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　　海通研究之策略

　　吳信坤 海通策略首席分析師

　　投資要點

　　核心結論：①美國科技“七姐妹”是近年美股上漲主要動力，其崛起得益於持續科技創新鞏固行業優勢地位。②我國技術積累、人力資本、政策支持具備培育科技巨頭土壤，股市制度環境也爲科技投資創造有利條件。③中國股市中AI應用、半導體制造、高端裝備等領域有望湧現科技“七姐妹”。

　　美國科技“七姐妹”是近年美股上漲的主要動力，其崛起主要得益於持續的技術創新與戰略併購擴張。美國科技“七姐妹”不僅在科技行業佔據主導地位，還對美國股市有着舉足輕重的影響。從行業分佈來看，這些公司主要集中在信息技術與可選消費行業，覆蓋硬件設備、軟件服務、半導體、人工智能、雲計算、元宇宙等前沿科技領域，是細分領域的龍頭企業。從市值看，截至25/02/15，七家公司總市值已突破17萬億美元，相當於標普500總市值的三分之一，超過了日本、德國、英國和印度股市的市值總和。從股價表現來看，自15年以來，七家公司明顯跑贏標普500指數，若以收盤價平均值計算，美國科技“七姐妹”的股價至今已經增長了接近12倍，同期標普500僅增長3倍。2023年以來其股價加速上漲，是支撐美股強勁表現的主要力量。究其原因，我們認爲美國科技龍頭崛起的原因有三：①依靠持續創新建立先發優勢。②戰略併購擴張整合資源。③盈利是推動股價倍增重要因素，但並非必要條件。

　　宏觀環境看我國科技產業發展已具備基礎條件，股市制度環境也爲科技投資創造有利條件。宏觀層面看，我國在技術、人力和政策支持已具備發展科技的基礎。技術發展方面，我國科創能力已明顯提升。根據WIPO發佈的《2024年全球創新指數報告》，中國在全球創新力排名中位居第11位，是2010年來創新力上升最快的經濟體之一。人力資本方面，當前我國工程師紅利正不斷強化。教育部預計2024年我國普通高校畢業生數爲1179萬人，若以2020年比例推算，STEM專業畢業生數將超過700萬。政策支持方面，我國已把科技自立自強作爲國家發展的戰略支撐。從股市層面看，當前我國科技企業在政策面、資金面、市場環境等方面均具備有利條件。首先，我國資本市場對於科技企業的支持作用正不斷強化。去年4月出臺的新“國九條”要求資本市場加大對科技創新企業的融資傾斜。其次，以中證A500爲代表寬基指數陸續發佈，引導資金關注科創龍頭。最後，結合市場環境看，當前市場正處在熊牛轉換中，產業趨勢向上的科技或成主線。

　　中國股市中AI應用、半導體制造、高端裝備等領域有望湧現科技“七姐妹”。一是AI與應用服務領域：隨着AI應用加速，對於AI技術和應用服務的需求有望日益增長，相關企業或將受益。根據華經情報網，25年人工智能核心產業規模有望超4000億元。二是智能硬件和端側智能領域：我國在智能硬件領域具備供給側優勢，疊加端側智能化加快帶來更廣闊的需求，相關領域具備較大發展空間。以人形機器人爲例，隨着勞動力成本上升，未來對於機器人處理危險工作的需求或將持續增長，根據中商產業研究院援引Markets and Markets的數據、24-28年全球人形機器人市場規模CAGR增速爲50%。三是半導體領域：受益於國產化替代和數字轉型加速，我國半導體產業鏈領域具備潛力空間。四是新能源製造領域：我國在新能源領域已具備一定的領先優勢，政策和技術雙重發力之下，未來相關產業規模有望穩步增長，23年比亞迪在全球新能源乘用車市場中佔據了21%的市場份額，位列全球第一。

　　風險提示：技術發展不及預期。

　　正文

　　1月下旬，中國AI大模型Deepseek發佈，以低成本、開源、高性能等優勢引發全球熱議。在此催化下，春節後A股人工智能指數漲幅達19%。隨着中國科技企業在全球創新版圖中嶄露頭角，中國科技股正迎來重估。近年來美股科技“七姐妹”崛起成爲美股上漲主要動力，未來中國科技龍頭也有望爲資本市場注入新的活力。

　　近年來美股整體呈現繁榮景象，2023年以來標普500指數一度漲超60%，如果進一步拆分標普500成分股可以發現，美國科技“七姐妹”貢獻了絕大部分漲幅。

　　美國科技“七姐妹”佔據行業龍頭地位，是近年美股上漲的主要動力。美國科技“七姐妹”，亦稱“Magnificent Seven”，是指美國科技領域中最具影響力的七家公司。若按總市值降序排列，這七家公司分別爲蘋果、英偉達、微軟、亞馬遜、谷歌-A、Meta（原臉書）和特斯拉。美國科技“七姐妹”不僅在科技行業佔據主導地位，還對美國股市有着舉足輕重的影響。從行業分佈來看，這些公司主要集中在信息技術與可選消費行業，覆蓋硬件設備、軟件服務、半導體、人工智能、雲計算、元宇宙等前沿科技領域，是細分領域的龍頭企業。從市值看，截至25/02/15，七家公司總市值已突破17萬億美元，相當於標普500總市值的三分之一，超過了日本、德國、英國和印度股市的市值總和。從股價表現來看，自15年以來，七家公司明顯跑贏標普500指數，若以收盤價平均值計算，美國科技“七姐妹”的股價至今已經增長了接近12倍，同期標普500僅增長3倍。

　　美國科技“七姐妹”龍頭地位穩固，股價持續攀升。美國科技“七姐妹”的發展時間各異，發展路徑也有所差異：①微軟、蘋果成立於上世紀70年代，分別以軟件和硬件起家，目前微軟仍主營軟件、兼顧硬件與雲計算，蘋果則從硬件向軟件拓圍、趨向軟硬一體化。兩家公司經歷多個產業週期依舊屹立潮頭，2015年以來股價增長超過10倍。②亞馬遜、谷歌、Meta屬於互聯網應用服務企業，從最初的單一業務逐步橫向多元化發展。近年來三家企業紛紛加碼佈局新一代信息技術，其中亞馬遜最早佈局雲計算，谷歌人工智能發展迅猛，Meta更偏重元宇宙，在此背景下15年以來公司股價分別增長15倍、7倍、9倍。③英偉達、特斯拉的起點是硬件技術，與前述的橫向多元化發展不同，這兩家企業更多通過垂直整合深耕核心技術領域，鞏固行業領先地位。目前在AI驅動下英偉達數據中心業務快速發展，特斯拉自動駕駛電動車銷售持續增長，15年以來公司股價分別增長287倍、24倍。

　　美國科技“七姐妹”的崛起主要得益於其持續的技術創新與戰略併購擴張。我們在上文中指出，美國科技“七姐妹”對美股有重要影響，2023年以來其股價加速上漲，是支撐美股強勁表現的主要力量。究其原因，我們認爲美國科技龍頭崛起的原因有三：

　　①依靠持續創新建立先發優勢。20世紀八九十年代互聯網步入高速發展期，美國計算機加速普及，在此背景下美國科技“七姐妹”陸續成立，在各自領域建立較強的技術壁壘並快速佔領市場，例如英偉達的GPU技術、谷歌的搜索引擎算法等，定義了行業標準。除此之外，美國科技龍頭還致力於通過持續的技術迭代創新鞏固競爭優勢，近年來AI產業週期加速演進，美國在AI領域的投資穩居全球前列，其中23年穀歌、Meta和微軟在已發佈知名大模型數量上包攬全球前三。

　　②戰略併購擴張整合資源。自20世紀90年代末，美國反壟斷執法環境寬鬆，科技公司通過大量併購迅速擴展業務，特別是2010年以來，美國前十大科技企業的併購金額顯著上升。典型案例包括谷歌收購Android和YouTube，Meta收購Instagram和WhatsApp，併購幫助巨頭消除競爭威脅、整合資源，從而擴大市場份額。在AI領域，科技巨頭也頻繁併購，2010年以來，蘋果、谷歌、Meta、微軟、亞馬遜等公司收購的AI企業均超過10家，旨在強化自身AI領域佈局。

　　③盈利是推動股價倍增重要因素，但並非必要條件。技術創新和併購擴張是科技企業構建護城河、實現股價長期表現的關鍵因素，但企業盈利能力同樣對股價表現具有重要影響。由於科技公司普遍具有前期投入大、回報週期長的特點，其在創立初期的盈利表現往往波動較大。以特斯拉爲例，在成立初期，其盈利狀況並不穩定，2017年之前，特斯拉的歸母淨利潤增速多數年份仍處於負值區間；但也有一些企業，例如Meta（原臉書）、谷歌，在創立前期就具備較穩定的盈利能力。

　　當前我國科技產業崛起已具備堅實的基礎。當前我們正處在人工智能等技術引領的新一輪科技浪潮中，近期Deepseek大模型的突破性進展折射出中國科技創新的強勁勢頭。科技產業的蓬勃發展離不開我國在技術發展、人力資本積累、政策支持等三方面已具備堅實的基礎：

　　技術發展方面，我國科創能力已明顯提升。根據WIPO發佈的《2024年全球創新指數報告》，中國在全球創新力排名中位居第11位，是2010年來創新力上升最快的經濟體之一，其中我國知識和技術產出排名位列全球第三。近年來我國專利與科研成果規模也有顯著提升，23年我國PCT專利申請佔全球比重較上一年提升0.3個百分點至25.5%，是全球最大的申請來源國，而美國以專利申請佔比20.4%位列第二。

　　人力資本方面，當前我國工程師紅利正不斷強化。教育部預計2024年我國普通高校畢業生數爲1179萬人，若以2020年比例（STEM專業畢業生佔比62%）推算，STEM專業（科學、技術、工程和數學教育相關專業）畢業生數將超過700萬。根據軟科發佈的《2023軟科世界一流學科排名》，在排名的23個工學領域學科中，我國內地高校在其中14個學科排名第一，而工科教育水平是工程師人才培育的基礎，我國的工程師紅利將得以不斷強化。

　　政策支持方面，我國已把科技自立自強作爲國家發展的戰略支撐。二十屆三中全會明確提出“推進高水平科技自立自強”，並對深化科技體制改革作出全面系統的部署安排。近年來，我國新型舉國體制不斷健全，機構改革推動科技政策從分散管理向高效協同的政策體系轉變；同時，基礎研究體系佈局和成果轉換也是科技政策的重點，這都爲科技創新提供了有力的政策支持。

　　中國科技“七姐妹”正待“出閣”。前文中我們主要從宏觀環境分析了我國科技產業發展的土壤已日益肥沃，若我們進一步從股市層面看，當前我國科技企業在政策面、資金面、市場環境等多方面均具備有利條件，我國科技“七姐妹”概念正在崛起中。

　　首先，我國資本市場對於科技企業的支持作用正不斷強化。當前我國正處在新舊動能轉換期，通過科技創新引領新質生產力發展，是推動產業結構升級的關鍵，科技創新是資本市場支持的重點。去年4月出臺的新“國九條”明確要求資本市場加大對科技創新企業的融資傾斜，此後出臺的“科創板八條”、“創投17條”，“支持科技十六條”等政策聚焦改善科創企業的融資環境、增強對科技企業的包容性和精準性。

　　其次，以中證A500爲代表寬基指數陸續發佈，引導資金關注科創龍頭。近期相繼推出的中證A500指數ETF規模持續增長，截至25/2/14，去年10/15以來中證A500ETF累計淨申購超2500億元。而中證A500指數成分中科技龍頭含量較高，相關行業（TMT、汽車、機械、電力設備等）權重佔比高達37%。隨着中長期資金借道被動投資工具的加速流入市場，或爲我國科技企業提供重要的源頭活水。

　　最後，結合市場環境看，當前市場正處在熊牛轉換中，產業趨勢向上的科技或成主線。我們在《牛還在——再議924行情性質-20250118》等多篇報告中指出，結合政策基調轉向+牛熊週期規律+市場情緒觸底三大因素判斷，24年924以來這輪行情是反轉而並非反彈，25年市場有望走向基本面驅動。當前市場熱度較高，但長期看性價比仍處在高位。在此背景下，AI浪潮驅動下產業趨勢向上的科技確定性更強。

　　哪些領域有望湧現中國科技“七姐妹”？正如前文所述，我國科技企業壯大的土壤已日益肥沃，近年來A股和港股中的科技含量不斷提升，其中A股依託科創板註冊制改革強化硬科技企業培育，港股則以國際化制度優勢吸引新經濟龍頭，下面我們將從具體的細分領域，探討有望湧現中國科技“七姐妹”的行業及領域：

　　AI應用領域：隨着AI應用加速，對於AI技術和應用服務的需求有望日益增長，相關企業或將受益。當前我們正處在人工智能等技術引領的新一輪科技浪潮中，AI正加速滲透至經濟和社會的各個層面。近期DeepSeek大模型發佈，其開源與低成本的特性，或將顯著降低人工智能的應用門檻，加速AI在各行各業的商業化應用，這也將帶動AI技術與應用服務的需求進一步增長，我國相關企業有望憑藉大模型技術和大量用戶基礎，實現加速發展。未來人工智能有望滲透到各行各業，涵蓋人形機器人、消費電子、智能家居等多端側場景，具備較大的成長空間。以人形機器人爲例，隨着勞動力成本上升，未來對於機器人處理危險工作的需求或將持續增長，根據中商產業研究院援引Markets and Markets的數據、24-28年全球人形機器人市場規模CAGR增速爲50%。

　　半導體領域：受益於國產化替代和數字轉型加速，我國半導體產業鏈領域具備潛力空間。半導體是信息技術產業的基石，當前我國面臨較大的外部挑戰，逆全球化背景下以科技創新爲重點的大國博弈不斷加劇，關鍵技術自主可控刻不容緩。目前我國半導體國產化率仍然較低，根據SIA，我國是第一大半導體消費市場，23年我國半導體消費佔全球比重爲29%，但我國半導體企業的全球份額僅爲7%，具有較大國產化空間，未來政策支持下國產化替代有望加速。與此同時，人工智能性能的提升將對高性能芯片、存儲器和傳感器等關鍵半導體元件帶來更高需求，在此背景下我國本土半導體企業發展或將提速。

　　高端製造領域：我國在高端裝備製造領域具有供給優勢，未來相關產業規模有望穩步增長。我國高端製造擁有產業集羣優勢、工程師紅利和技術積累等優勢，在新能源、醫藥設備等領域的全球競爭實力不斷增強。新能源方面，當前我國在動力電池、電機、電控等新能源汽車核心零部件領域具備先發優勢，根據中國工業新聞網援引SNE research的數據，24年中國企業在動力電池市場份額近7成。汽車電動化、智能化浪潮中，我國整車企業開始嶄露頭角，根據汽車縱橫網援引CleanTechnica，23年比亞迪在全球新能源乘用車市場中佔據了21%的市場份額，超過特斯拉位列全球第一。醫藥設備方面，政策對醫藥設備產業支持力度不斷加大，《醫療裝備產業高質量發展行動計劃（2023-2025年）》的發佈進一步推動了產業創新和技術升級。

　　風險提示：技術發展不及預期。

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責任編輯：凌辰