2024 年業績符合市場預期

公司公佈2024 全年業績：剔除剝離業務後，收入54.40 億美元，同比+8.6%；經調整EPS 2.43 美元，2023 年同口徑爲2.22 美元。2024 年業績符合市場預期。

發展趨勢

TAVR 業務步入個位數增長區間，關注適應症拓展和新品研發進展。2024全年，TAVR（經導管主動脈瓣置換）收入41.06 億美元，同比+6%；其中4 季度收入10.36 億美元，環比+1%，同比+6%。公司表示12024 年全球範圍內競爭格局和產品單價維持穩定，公司預計2025 年TAVR 收入同比增長5-7%。公司預計基於EARLY TAVR 臨牀試驗的優秀數據，或將在2025 年中正式獲批無症狀重度的主動脈瓣狹窄（AS）適應症。主動脈瓣反流（AR）方面2，J-Valve 已開啓美國關鍵臨牀患者入組；公司預計2025 年中正式完成JenaValve 併購。我們認爲AS 患者羣體擴大和AR 新品獲批將是未來公司TAVR 業務的主要增長點。

TMTT 快速放量。2024 全年,TMTT（經導管二、三尖瓣介入）收入3.52 億美元，同比+78%；其中4 季度收入1.05 億美元，環比+15%，同比+88%。公司表示二尖瓣修復夾PASCAL 和三尖瓣置換EVOQUE 放量情況，公司預計2025 年TMTT 業務收入或將有50-60%同比增長。此外，公司預計將在2025 年TCT 大會上公佈二尖瓣置換產品SAPIEN M3 關鍵臨牀數據，並或將在2025 年中和2026 年上半年分別在歐洲和美國市場獲批。

管理層更新2025 年和1Q25 指引。管理層預計2025 全年收入同比增長8-10%，經調整EPS 2.40-2.50 美元；1Q25 收入13.5-14.3 億美元，經調整EPS 0.58-0.64 美元。

盈利預測與估值

考慮公司剝離重症監護業務，並加大對瓣膜新品投入，我們下調2025 年核心淨利潤預測22%至14.62 億美元，並首次引入2026 年核心淨利潤預測17.31 億美元。當前股價對應2025/26 年市盈率31/26 倍。基於對公司後續瓣膜管線的看好，我們維持跑贏行業評級和目標價80 美元，對應2025/26年市盈率32/27 倍，較當前股價有5%上行空間。

風險

研發失敗，新品推廣不及預期，競爭格局惡化，併購整合不及預期。