唯品會：不怕業績磨底，股東回報救場

海豚投研

02-21

北京時間 11 月 19 日美股盤前，$唯品會(VIPS.US)發榜了 2024 年 4 季度財報，概括來看由於大超預期的 GMV 指標，唯品會本季各主要財務指標普遍好於預期，且慷慨的股東回報都是亮點，具體來看：1、本季度唯品會 GMV 實現 662 億，同比大體持平。雖然沒有增長，但由於已有負增長的先例、本季更差的社零數據和管理層早先的保守指引，市場對本季 GMV 的預期是 4%~6% 的負增長...

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年 2 月到期的新的$10 億額度的回購計劃。同時還宣佈了每 ADS $0.48 的特別股息，合計$2.5 億。按$10 億回購額度在今後兩年平均使用 + 此次特別股息。那麼 25 財年的合計股東現金回報可達$7.5 億，相對於盤前唯品會的市值，相對於 9%~10% 的股東回報，即便在高股息資產中，也屬相當可觀。因此，即便唯品會後續的業績沒有脱離當前的弱勢狀態，僅憑優秀的股東回報，也足以獲得一些資金的青睞。以下為財報詳細情況：一、GMV 沒下降，本季最大亮點！本季度唯品會 GMV 實現 662 億，同比大體持平。雖然沒有增長，但由於上個季度的負增長、本季更差的社零數據和管理層先前偏悲觀的指引，市場對本季 GMV 的預期仍是 4%~6% 的負增長。因此，實際同比持平的表現已是重大 beat。價量驅動因素上，本季度唯品會的訂單量依舊是同比下滑了 7%，和市場預期的下滑幅度相符。可見GMV 的超預期表現，完全是來自客單價的貢獻。根據公司的解釋，本季客單價同比提升 7%，主要是來自 SVIP 用户的貢獻，以及公司核心品類且客單價較高的服飾穿戴類商品比預期更強的表現。不過，本季活躍用户為 4570 萬，同比減少了約 280 萬人，下滑幅度和上季接近（290 萬），比市場預期的 4654 萬稍低。可見在目前激烈的競爭環境下，唯品會的用户流失仍在繼續，對於部分價格或補貼敏感型的非忠誠用户，唯品會的競爭力不強。但穩住了核心的 SVIP 用户，以及核心的服飾穿戴品類，至少是穩住了基本盤。二、毛利率預期外的下滑由於 GMV 超預期的表現，本季唯品會的總營收雖仍同比下降了 4.2%，但顯著好於市場預期-8% 的增速。另外值得注意，營收增速和 GMV 增速間的 gap 並沒有明顯的縮窄。分收入類型，商品銷售收入同比負增 5%，明顯好於上季-10% 的表現。廣告、物流等附加服務收入同比增長了 4%，增速較上季持平。毛利上，本季的毛利率同比下降了約 0.7pct，較上季度 0.4pct 的降幅進一步擴大，實際毛利率 23% 低於預期的 23.4%。關注管理層會不會解釋為何客單價走高的同時，毛利率卻是下降的。雖然毛利率下降，但超預期的收入增長下，毛利潤額 26.3 億還是好於預期的。不過毛利潤的跌幅就擴大到了 7.4%。三、激勵費用增多，拖累利潤下滑超 20%費用端，唯品會本季總經營支出為 50.7 億，同比增長了 4%，也高於預期的 49 億支出。在營收和毛利潤仍同比收縮的情況下，本季的經營費用卻是同比正增且高於預期，顯然在控制費用角度表現不好。其中，營銷費用支出為 9.3 億，與預期的 9.2 億大體相當，但同比增多 0.9 億仍顯示出在當前的競爭環境下，營銷和補貼費用不得不花。其他費用上，履約和研發支出同比負增 3%~5%，但管理支出同比大增 20%，可見是本季整體費用支出高於預期的原因。具體來看，年末唯品會在管理費用上確認的股權激勵支出同比增多了約 2.4 億。最終，雖然增長端 GMV 和收入增速都好於預期，但毛利率的下滑，和股權激勵費用上的增長，導致本季的經營利潤同下跌了 22%，跌幅相比上季反而擴大。不過，比較 GMV 超預期的程度不小，且賣方對利潤的預期也比較悲觀，實際 28.5 億的經營利潤還是好於預期的 27.1 億。<全文完>海豚投研過往【唯品會】研究：2024 年 11 月 19 日電話會《唯品會：2025 年會變好嗎？》2024 年 11 月 19 日點評《唯品會：躺平苟住，不想贏也就不會輸》2024 年 8 月 21 日電話會《唯品會：下半年利潤會不會下滑？》2024 年 8 月 21 日財報點評《唯品會：傾巢之下，只會弱者更弱？》2024 年 5 月 23 日電話會《唯品會：短期保持謹慎，注重股東回報》2024 年 5 月 23 日財報點評《唯品會：指引 “放雷”？不怕，有回購救場》2024 年 2 月 29 日電話會《唯品會：不求多高增長，但會逐步提高股息》2024 年 2 月 29 日財報點評《天寒衣貴，唯品會無愧 “小而美”》2023 年 11 月 14 日財報點評《唯品會：別被天雷帶偏，細挖其實有金子》2023 年 11 月 15 日電話會《唯品會紀要：雙十一雙位數增長，淨利率空間比毛利率高》2023 年 8 月 18 日電話會《唯品會：退貨率會持續較高》2023 年 8 月 18 日財報點評《唯品會：巨頭內卷愈烈，小而美的甜蜜期過了？》2023 年 5 月 24 日電話會《唯品會：謹慎看好下半年修復，拉新投入會有增長》2023 年 5 月 23 日財報點評《唯品會：小而美，反好於大而 “衰”？》2023 年 2 月 24 日電話會《唯品會：不參與內卷，做好小而美》2023 年 2 月 23 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