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2月20日，上海復星醫藥（集團）股份有限公司（600196.SH，以下簡稱：復星醫藥）發佈公告，宣佈其控股子公司復星健康擬以3000萬元人民幣增資控股子公司上海卓爾薈，並同時發佈了對上海卓爾薈全部股權的資產評估報告。

圖片來源：復星醫藥公告

上海卓爾薈淨資產爲負，評估價值卻超1.02億

根據公告內容，復星健康與上海卓爾薈及其另外三方股東復星健控、星雙健投資和卓也健康簽訂《增資協議》，決定出資3000萬元認繳上海卓爾薈等值新增註冊資本，而上海卓爾薈的其他三方股東均選擇放棄優先認購權。

圖片來源：天眼查

本次增資後，上海卓爾薈的註冊資本將從1.02億元增加到1.32億元；從股權結構的變化來看，復星健康對上海卓爾薈的持股比例也將從57.5363%大幅提升至67.1872%。持股比例由超過半數上升爲超過三分之二，根據《公司法》，這樣的股權變動，意味着復星健康對上海卓爾薈的經營管理和重大決策都擁有了絕對話語權，爲後續的戰略決策和業務發展奠定了堅實的股權基礎。

數據來源：復星醫藥公告，大消費之家整理

根據評估機構出具的資產評估報告，截至2024年10月31日，上海卓爾薈的所有者權益賬面價值爲-400.67萬元，但評估值卻高達1.0251億元，較賬面價值增值約1.07億元。

該報告也對此有所解釋，即增值原因包括企業擁有企業賬面值上未反應的技術及研發團隊優勢、客戶資源、業務網絡、服務能力、管理優勢、品牌優勢等重要的無形資源價值；企業目前處於發展前期，當前時點財務報表狀況無法合理體現未來收益增長帶來的估值上漲。

基於上述評估值，相關各方協商確定本次增資的標的公司投前估值爲1.02億元。值得注意的是，此前上海卓爾薈的註冊資本也爲1.02億元，評估結果與註冊資本高度接近，這一巧合可能引發市場對評估過程是否具有結果導向性的關注。

戰略佈局高度契合，標的企業持續虧損

復星健康作爲復星醫藥的控股子公司，在整個醫療版圖中扮演着舉足輕重的角色，是復星醫藥實現醫療服務戰略佈局的關鍵一環。它承擔着整合集團醫療資源、拓展醫療服務領域的重要使命，通過搭建線上線下一體化的醫療服務平臺，爲患者提供便捷、高效的醫療服務。

復星健康依託集團強大的資源優勢，整合了復星醫藥旗下的醫院、診所、體檢中心等醫療服務機構，實現了醫療資源的優化配置和協同發展。同時也積極拓展互聯網醫療業務，通過線上平臺爲患者提供遠程問診、在線購藥、健康管理等服務，打破了時間和空間的限制，提升了醫療服務的可及性。在健康管理方面，則利用大數據和人工智能技術，爲用戶提供個性化的健康管理方案，實現了從疾病治療到健康預防的轉變，進一步完善了復星醫藥的醫療服務生態體系。

根據智研諮詢發佈的報告，2023年中國高端醫療服務市場規模達到5567億元，其中私立醫療機構的市場份額佔到65%。

圖片來源：智研諮詢

上海卓爾薈作爲一家爲中高端人士提供一站式健康服務的營利性醫療機構，在醫療服務領域有着獨特的定位和優勢。其官網顯示，主要業務涵蓋體檢、全科、專科門診等，通過引進國內外優質醫療資源，爲客戶提供全方位的健康服務。客單價高達2至5萬元，目標客羣爲上海及周邊城市的中高收入人羣。這一賽道尚未形成寡頭格局，復星醫藥或是意在通過增資搶佔先機，構建“高端醫療+保險支付+健康管理”的閉環生態。

圖片來源：上海卓爾薈官網

不過上海卓爾薈的財務數據堪稱觸目驚心，2022年底、2023年底、2024年10月底的資產負債率持續上升，依次爲73.01%，86.11%和107.5%，淨資產已爲負數；銷售淨利率則依次爲-19.55%，-11.75%和-25.75%，可謂持續失血，越幹越虧。

因此也可以認爲上海卓爾薈仍是處於發展投入期，需要大量資金來支持其業務拓展和運營發展。本次增資款項將主要用於上海卓爾薈的日常運營以及學科、品牌及營銷體系建設等，爲其未來的發展注入強大的資金動力。

數據來源：上海卓爾薈評估報告，大消費之家整理

此次增資的3000萬元中，1000萬元需復星健康在協議生效後60天內支付，剩餘2000萬元分兩次延期至晚到2027年支付。這種分期付款策略，可以緩解復星健康的短期資金壓力，也可以將部分投資風險延後。

從行業規律看，高端醫療機構的盈利週期通常需要5至7年。復星醫藥2024年三季末的資產負債率也已達48.64%，顯著高於化學制劑行業（同花順行業三級分類）的中位值32.28%，其能否承受長期虧損以及資產減值壓力，值得密切關注。

綜合來看，3000萬元增資上海卓爾薈，既是復星醫藥深耕高端醫療賽道的戰略落子，也是一場充滿風險的資本豪賭。財務方面，標的公司的持續虧損與關聯交易爭議難以迴避；從行業前景看，高端醫療的政策監管與市場競爭加劇了盈利難度。這場交易的最終成敗，或將重塑中國高端醫療服務市場的格局，亦將爲資本市場提供一個觀察醫療企業轉型升級的經典案例。

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