金吾財訊 | 華泰證券發研報指，聯想集團(00992)公布3QFY25(日曆年度4Q24)業績，收入188億美元，按年增長20%，其中IDG收入按年增長12%，主因遊戲本與高端工作站表現出色，ISG收入按年增長59%，主因國產雲廠商強勁需求驅動，SSG收入按年增長12%。公司歸母淨利潤6.93億美元，按年增長106%，non-HKFRS歸母淨利潤4.3億元，按年增長40%，差異主要來自於2.82億美元非經常性所得稅抵免。展望25年，該行建議關注：1)端側模型部署門檻降低後，AI相關應用是否更進一步帶動消費者換機，2)公司服務器業務與國產雲廠商如阿里合作情況。該行表示，本季度IDG收入按年增長12%，其中PC業務收入按年增長11%，主要受益於遊戲本與高端工作站銷售穩健，智能手機收入按年增長21%，主因摩托羅拉品牌在歐洲、中東、非洲、亞太等地區持續的份額提升。IDG經營利潤率7.25%。該行認為DeepSeek等模型的推出降低了端側部署模型的門檻，短期帶動高性能工作站與配置高端顯卡的遊戲本需求向上。長期來看，基礎大模型能力差距可能會逐漸被拉平，面向C端的服務成本下降會加快AI落地，供給端有望實現多元化，形成一系列AI垂類解決方案，解決AIPC行業缺乏有效應用的問題，有望帶動整體AIPC需求。該行續指，考慮公司一次性稅收減免以及ISG業務盈利能力的改善，該行上調FY25/26/27歸母淨利潤預測至15.24/15.24/15.86億美元(前值：12.2/14.7/15.1億美元，上調25.2/3.6/5.1%)，考慮PC與服務器業務潛在增長，給予20倍FY26年PE(較前值15x調升33%，Wind一致預期可比公司2025EPE中位數20倍)，對應17.51(前值13.85)港幣目標價，維持「買入」評級。