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　　來源：藥聞社

　　2025年2月21日下午15點，A股收盤，恆瑞醫藥的市值停在3080億人民幣。

　　與此同時，百濟神州的市值定格在3107億元人民幣。

　　多年以來，一直有“醫藥一哥”之稱的恆瑞醫藥，終於失去A股製藥類企業市值第一的王座，而迅速崛起的百濟神州，正式加冕“A股藥王”。

　　這不僅僅是兩家公司簡單的交換座次，也並非簡單的市值指標對比，而是兩種創新藥商業哲學在行業發展浪潮中的不同走向。

　　不是恆瑞不給力，只是百濟神州在創新藥領域顯然更爲優秀。

　　2024年前三季度，百濟神州總營收達191.36億元，同比增長48.6%，產品收入189.86億元（同比+72.9%），且全部爲創新藥收入。

　　相比之下，恆瑞醫藥在2024年前三季度的營業收入爲201.89億元，其中創新藥收入佔比近半，具體數值爲90.75億元‌。

　　因此單從創新藥的收入來說，恆瑞醫藥只達到了百濟神州的一半。

　　這或許是資本市場給予百濟神州更高估值和更高期待的底層邏輯。

　　儘管已上市藥物的數量遠小於恆瑞醫藥，但是百濟神州手握澤布替尼這樣的世界級大藥，其在全球創新藥市場商業化維度的成就，已經超過了恆瑞醫藥若干身位。

　　2022年12月，百濟神州公佈了澤布替尼的ALPINE臨牀試驗的最終無進展生存期（PFS）分析結果，在這項與伊布替尼頭對頭對照的3期臨牀試驗中，澤布替尼取得了PFS與ORR的雙重優效性，同時安全性特徵也展現優勢。

　　一款本土研發的創新藥，以頭對頭的方式戰勝勝國際巨頭的同類競品，這是澤布替尼創造的又一個史無前例的第一次。

　　在這種“best-in-class”地位的加持之下，澤布替尼在美國這個核心市場高舉高打，猛烈地擴張其商業化版圖。

　　2024年前三季度，百濟神州全球銷售額18.2億美元（約129億元），同比增長107%，並且在美國新患者處方市佔率超37%，超越競品伊布替尼和阿卡替尼。

　　從相關預測數據來看，澤布替尼的銷售金額，在2024年已經可以達到伊布替尼的三分之一左右。

　　此外，百濟神州已經建立的包含研發、臨牀和商業化等核心環節在內的全球化運營體系，也是具有高度壁壘的核心競爭力，大部分同行在短期內很難模仿。

　　客觀地說，恆瑞醫藥在近年爲了轉型，也付出了諸多肉眼可見的努力。

　　2024年5月16日，恆瑞醫藥宣佈，將包含HRS9531在內的三款GLP-1類創新藥的獨家權利，有償許可給美國Hercules公司。

　　根據協議條款，美國Hercules公司將向恆瑞醫藥支付首付款和近期里程碑款總計1.1億美元，臨牀開發及監管里程碑款累計不超過2億美元，銷售里程碑款累計不超過57.25億美元。

　　同時，作爲對外許可交易對價一部分，恆瑞醫藥將取得美國Hercules公司19.9%的股權。

　　美國Hercules公司是一家於2024年5月在美國特拉華州設立的公司，著名投資機構貝恩資本生命科學基金聯合Atlas Ventures、RTW資本、Lyra資本聯合出資4億美元。

　　這種“管線+PE”成立NewCo的模式，代表着恆瑞醫藥對於自身出海道路的摸索，毫無疑問這家公司已經充分意識到全球化的重要性。

　　同時，在仿製藥的水分逐漸被擠乾的趨勢下，恆瑞醫藥將創新藥的收入作爲企業核心的績效指標。

　　根據恆瑞醫藥最新的員工持股計劃，在創新藥銷售收入這項指標上，恆瑞醫藥給出了未來2年的年度增速超過26%的目標，計劃在2026年，達到創新藥銷售金額突破200億人民幣。

　　具體來說，2024年的創新藥銷售收入要超過130億人民幣，2024~2025年的累計創新藥收入要超過295億人民幣，相當於2025年要新增165億。

　　最終，2024年~2026年3年的累計銷售目標要超過503億，也就是2026年要貢獻超過200億的創新藥收入。

　　但是即使恆瑞醫藥2026年這個創新藥銷售的業績目標得以實現，也只是和百濟神州2024年的創新藥銷售收入大致相當。

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責任編輯：張恆星