來源：燕梳師院

　　在二級市場，衆安在線財產保險股份有限公司（以下簡稱衆安在線）出道即巔峯。作爲國內首家互聯網保險公司，上市當年市值一度突破千億港元。在此之後，雖偶有高光時刻，但股價再難重現昔日輝煌。尤其在2024 年，全年累計跌幅接近 34 %，跑輸恒生指數。

　　曾經風光無兩，如今面臨股價暴跌，在國內互聯網財險市場坐頭把交椅的衆安，爲何被市場逐漸拋棄？

　　01

　　保費增長難掩盈利困境

　　衆安在線（06060.HK）自2017年港股上市以來，始終是資本市場關注的焦點。然而，自2024年下半年起，其股價屢創新低。股價的持續暴跌，某種程度上反映了市場對其基本面的擔憂。

　　衆安在線在過去幾年保費收入一直保持增長態勢。2017年至2024年，公司保費收入從59.54億元增長至334.18億元，年複合增長率超過30%。然而，儘管保費規模不斷擴大，公司的盈利表現卻波動劇烈，核心盈利能力始終未能與保費增長同步提升。

　　從2017年至2019年，公司連續三年虧損，歸母淨利潤分別爲-9.97億元、-17.44億元、-4.54億元。僅有2020年、2021年實現短暫盈利，分別錄得淨利潤5.54億元和11.65億元，但2022年再度陷入虧損，歸母淨利潤爲-11.12億元。

　　2023年歸母淨利潤“逆襲”，高達40.78億元，同比猛增466.58%。不過，這一年的歸母淨利潤並非源自主營業務，而是得益於38億元的一次性投資收益。剔除這一非經常性因素，實際保險業務淨利潤僅爲3億元。

　　進入2024年，公司盈利狀況進一步惡化，中期報告顯示，淨利潤同比暴跌74%，僅爲0.55億元。多年來“增收不增利”的現象凸顯了衆安在線核心盈利能力的薄弱，也引發了市場對其未來發展的質疑。

　　衡量保險公司抵禦風險能力的監管指標是償付能力。

　　從2020年到2024年上半年，衆安在線的綜合償付能力呈現連年下降的趨勢，分別爲560%、472%、299%、240%、223.73%，出現“五連降”，由此可見，雖保費規模在增長，但公司的風險抵禦能力在逐步減弱。

　　賠付率的上升是導致利潤承壓的重要因素。2024年中報顯示，衆安在線保險賠付率從2023年同期的57.1%升至60.7%。其中，健康、數字生活、消費金融和汽車四大核心板塊賠付率分別上升0.1、3.3、13和7.6個百分點，達到38.1%、71.7%、73.8%和66.7%。與此同時，綜合費用率也有所上升，整體綜合費用率增長1.5個百分點至37.2%，綜合成本率更是達到97.9%，逼近盈虧平衡線。

圖源：衆安在線2024年年中報

　　此外，成本率上升的同時，投資端也承壓，2024年上半年，公司投資淨虧損1.71億元，較去年同期的2.3億元進一步擴大，疊加資本市場波動，進一步拖累業績。

　　財務表現欠佳使衆安在線的股價持續探底。如今的被動局面從某種程度上折射出公司近年來在人事動盪、股權博弈、商業模式瓶頸等方面的深層危機。

　　02

　　管理層變動，

　　家族與資本的博弈

　　衆安在線的創始人爲歐亞平，屬於典型的“教授下海”成功者。歐亞平畢業於北理工，早年於華東理工任教，1985年辭職後投身香港貿易。此後先後從事過原油進出口、房地產開發等多元業務。

　　憑藉敏銳的商業嗅覺，歐亞平在資本市場嶄露頭角：1998年和2001年，他推動實控公司在香港成功上市。2013年，他跨界進入金融保險領域，衆安在線正式揭牌開業，歐亞平出任公司董事長。

　　衆安在線成立之初，便獲得阿里、騰訊、平安的“三馬”加持，這不僅爲公司注入了互聯網與保險的基因，還帶來了豐富的資源、技術人才和管理團隊，助力其在科技與保險融合的賽道上快速崛起。2017年，衆安在線在港交所敲鐘上市，成爲中國互聯網保險第一股。IPO完成後，螞蟻集團、騰訊和平安保險分別持有衆安13.82%、10.42%和10.42%的股權。

　　然而，巨頭股東的加持並非全然無虞。背後站着巨頭，也意味着各方股東利益訴求的差異。在經歷了短暫的“蜜月期”後，衆安在線迎來了“五年之癢”。從2022年上半年開始，大股東螞蟻集團和騰訊紛紛減持。

　　據企查查數據顯示，截至2025年，螞蟻科技集團持股比例降至10.37%，平安保險持股10.21%，而騰訊持股比例僅爲7.82%。與此同時，深圳市加德信投資和深圳日訊網絡科技的持股比例上升，合計達14.6%，超過螞蟻科技集團成爲第一大股東。這兩家公司背後的實控人正是歐亞平及其兄弟歐亞非。

　　除了家族持股比例上升，歐亞平的兒子歐晉羿也在2017年加入衆安董事會，擔任執行董事，並在衆安旗下多個子公司擔任董事。市場一度猜測，歐亞平或許在爲權力交接佈局。然而，2022年11月，歐亞平和歐晉羿雙雙辭去執行董事職務，僅保留非執行董事職位，不再參與公司日常管理。

　　繼任者尹海是衆安在線的“老面孔”。他曾在中國銀行總行任職十年，2003年進入華泰保險擔任總監。2012年，加入衆安，歷任總經理、董事長高級顧問職務，亦是其首任CEO。但兩年之後，尹海離職。2022年重返衆安，在新崗位上只幹了半年有餘，便被黃袍加身爲衆安董事長。

　　與尹海搭班的是姜興。姜興具有互聯網及保險複合背景，曾在阿里巴巴多個業務條線任職，2014年加盟衆安，2019年出任CEO，2022年10月兼任總經理並進入董事會，目前擔任執行董事。

　　明眼人能夠看出，“尹姜配”如今面臨的不再是當初那個野蠻生長的市場，而是一個流量見頂、存量競爭加劇的新時代：傳統險企如平安、太保等加速數字化轉型，擠壓衆安的市場份額；新興互聯網平臺水滴、微保等則通過低價策略分流客戶。而衆安依賴股東螞蟻、騰訊的流量支持，卻未形成獨立獲客能力，合作模式也未帶來顯著優勢。除了市場競爭加劇的壓力，管理團隊或將面臨職業經理人與家族之間的權力博弈。曾經大把的機會，如今演變爲衆多挑戰。在各方夾擊中，衆安在線漸行漸弱。

　　03

　　激進策略的代價

　　欲速則不達，或許太想翻盤，衆安在線在2024年的動作有點“變形”。

　　2024年，衆安試圖通過“魔方業務”擺脫困境，卻因營銷手段引發諸多爭議。何謂“魔方業務”？即首月低價吸引用戶，後續大幅提價，以此來擴大市場份額。然而，這種營銷方式導致的後果就是投訴激增，黑貓投訴 【下載黑貓投訴客戶端】顯示，截至2024年10月20日，累計投訴量爲9794條。消費者投訴主要集中在投保人不知情的情況下被投保、以低價誘導投保後保費大幅上漲、拒絕賠付理由不合理以及理賠時效慢等問題。

　　與此同時，公司還因隱瞞關聯交易、虛假列支費用等問題，被國家金融監管總局罰款180萬元；此前還因欺騙投保人、虛列費用等被多地銀保監局處罰，累計罰款超200萬元。頻繁違規引發監管關注，也增加了合規成本。

　　此外，衆安在線的涉訴事項也不斷增多，近一年內以衆安在線爲當事人的開庭公告不斷增加，這些負面因素極大影響了公司的品牌形象。

　　公司的短視策略暴露了管理層在盈利壓力下的焦慮，也削弱了市場對其長期戰略的信心。當資本的光環褪去，衆安在線能否繼續穩坐互聯網保險的頭把交椅？一切都交給時間作答。

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責任編輯：曹睿潼