文|寧成缺

　　來源|博望財經

　　想當年，“茅五洋”的黃金組合在白酒界風光無限，茅臺、五糧液和洋河三家巨頭穩坐行業前三的交椅，洋河更是獨攬洋河與雙溝兩大中國名酒的榮耀於一身，風光一時無兩。

　　然而，時光荏苒，到了2021年末，洋河股份（002304.SZ）還以3973.93億元的市值傲視羣雄。但令人唏噓的是，僅僅四年時間，截至2025年2月21日，它的市值已大幅縮水至1189億元，與巔峯時期相比，蒸發了驚人的2700多億，股價更是隻剩當年的三成。

　　白酒板塊整體或許已不再如昔日那般炙手可熱，但在這一板塊內部，洋河股份的境遇無疑是最爲慘淡之一。

　　股價從雲端跌落，業績增長也明顯放緩，市場競爭愈發激烈，內部管理還曝出了一些問題。這一連串的打擊，讓洋河的市盈率一路下滑至10倍左右，遠遠落後於貴州茅臺、五糧液等同行業的佼佼者，創下了近十年的估值新低。

　　那麼，究竟是什麼導致了洋河股份的迅速隕落？它是否還有機會重整旗鼓，再現昔日輝煌呢？

　　洋河股份全面“失速”

　　自2003年洋河股份推出“藍色經典”系列以來，一場“藍色風暴”席捲白酒界。

　　海之藍作爲該系列的開創者，以其獨特的“甜、綿、軟、淨、香”綿柔型風格，搭配精美的包裝設計，迅速贏得了市場的青睞。

　　多年來，洋河不斷對海之藍進行升級，從酒體到包裝，再到價格與品牌定位，歷經六次蛻變，至2024年，海之藍已成長爲年銷量數億瓶、年收入超百億的大單品，穩坐百元價格帶的頭把交椅。

　　隨着海之藍的崛起，洋河的品牌影響力和市場認知度也水漲船高。產品線日益豐富，覆蓋了從低端到高端的各個價格帶，滿足了不同消費羣體的需求。

　　在全國化的戰略佈局下，洋河的銷售網絡日益完善，五大百億級品牌——海之藍、天之藍、夢之藍、手工班和雙溝，各自在市場中獨領風騷。其中，夢之藍系列更是以其高端定位，成爲洋河的一張閃亮名片。

　　然而，近年來，洋河股份的發展卻“失速”了。從2019年開始，洋河的業績增長明顯放緩，與行業內其他企業相比，增速顯得力不從心。

　　到了2023年第四季度，洋河股份更是罕見地出現了歸母淨利潤虧損，虧損額高達1.87億元。進入2024年，這一頹勢並未得到扭轉，營收和利潤雙雙同比下滑。2024年前三季度，洋河股份營收275.16億，同比下滑9.14%；淨利潤85.79億，同比下滑15.92%。

　　尤其是第三季度，營收46.41億，同比大幅下滑44.82%；淨利潤6.31億，同比暴跌73.03%。

　　在“茅五洋汾瀘”這五大白酒上市公司中，洋河的業績增速全面墊底，連最大的競爭對手山西汾酒也後來居上，有超越洋河之勢。

　　業績出現虧損後，又陷入負增長，洋河的現金流質量惡化。2024年前三季度，洋河股份經營性現金流淨額同比下降20.38%至34.58億，與歸屬於母公司股東的淨利潤差額擴大至51.21億，顯示應收賬款增加、庫存週轉放緩。

　　洋河股份的股價也一路走低。2024年，洋河股份的股價整體下跌了約20%，跌幅在頭部酒企中名列前茅。今年開盤以來，股價依然持續下跌，與2017年巔峯時的市值相比，已經縮水了近70%。

　　這樣的股價表現，讓堅守的股民們苦不堪言。他們原本以爲找到了一個可以長期投資的“雪坡”，卻沒想到遭遇了“雪崩”，手中的“雪球”越滾越小，直至消失無蹤。

　　主動“降速”還是“被迫”？

　　洋河股份的業績下滑，背後的原因遠比管理層所說的“主動降速轉型”要複雜得多。實際上，這是一場由市場冷淡引發的連鎖反應。

　　首先，我們得說說洋河的核心產品——“海天夢”系列。海之藍、天之藍、夢之藍，這三款酒佔據了公司銷售收入的七成以上。

　　然而，近年來，這些曾經風光無限的單品，在同價位白酒品牌的競爭中，優勢逐漸消失。在高端市場，洋河難以與五糧液、國窖1573等老牌勁旅抗衡；而在大衆市場，又面臨着汾酒、二鍋頭等品牌的強勁挑戰。

　　特別是在100元以下的市場，洋河的洋河大麴和雙溝大麴，在全國範圍內的影響力遠不及玻汾和二鍋頭。更糟糕的是，洋河在江蘇省內的市場也遭遇了強勁對手——今世緣的蠶食。

　　2020年至2023年，今世緣營業收入從51.22億元增長至101億元，淨利潤從15.67億元增長至31.36億元。今年前三季度，今世緣營業收入99.42億元，同比增長18.85%；淨利潤30.86億元，同比增長17.08%。

　　這種此消彼長的態勢，給洋河帶來了巨大的壓力。除了本地競爭對手，洋河還面臨着來自安徽等周邊地區的白酒品牌的挑戰。

　　同時，隨着茅臺、五糧液等高端品牌的持續擴張，洋河在高端市場的競爭力進一步減弱。雖然洋河推出了夢之藍M9、手工班等高端產品，但在消費者心智中，洋河始終未能與“茅五瀘”等一線品牌比肩。

　　除了市場競爭，洋河還面臨着輿論問題。網絡上關於海之藍的負面評價層出不窮，久而久之，口碑自然下滑。內部管理問題同樣不容忽視，管理層變動頻繁、股權激勵不足等問題，導致員工積極性受挫，優秀人才流失。

　　爲了提振市值，洋河股份採取了慷慨的分紅策略。不僅在春節前派發了超35億元的現金分紅，還制定了未來三年每年現金分紅總額不低於70億元的規劃。

　　然而，對於業績陷入負增長、年度指標難以完成的洋河來說，這樣的分紅規劃能否真正提振股價，仍是個未知數。

　　此外，“價格倒掛”等市場亂象也加劇了洋河的困境。經銷商渠道的佈局和市場動銷方面出現疲軟，經銷商的平均銷售額遠低於茅臺、五糧液等高端品牌，導致產品在終端市場的流動性和價格穩定性受到極大影響。

　　綜上所述，洋河股份的困境並非簡單的“主動降速轉型”所能概括，而是品牌力不足、高端市場競爭力減弱、中低端市場拓展乏力以及內部管理問題等多重因素共同作用的結果。

　　洋河股份還能翻身嗎？

　　新年伊始，各大上市白酒企業紛紛召開“新年第一會”，貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、洋河股份、古井貢酒等巨頭都在緊鑼密鼓地部署新一年的戰略規劃。

　　五糧液和捨得酒業提出穩固價格體系，意在通過“控量挺價”策略應對市場變化；而迎駕貢酒則強調數智化賦能，希望藉此提升競爭力。

　　但市場的反饋卻給這些巨頭們潑了一盆冷水。機構調研數據顯示，2025年春節白酒銷售同比下滑了10%，白酒行業似乎已經從“永續增長”的神話中跌落，進入了“週期下行”的階段。

　　在這場行業的變革中，洋河股份的危機感尤爲強烈。

　　據券商調研顯示，2025年春節洋河股份的銷售也同比下滑了約10%，如果按照這個衰退預期計算，2025年洋河股份的淨利潤預計在70億-75億元之間。

　　面對這樣的困境，洋河股份也開始了變革，首先是對各大單品進行了升級規劃。

　　作爲洋河股份的明星產品，海之藍被寄予厚望。洋河股份計劃將海之藍聚焦在百元價格帶，發動一場全面的市場滲透戰，目標是將海之藍打造成200億元的超級大單品。

　　爲此，洋河股份推出了第七代海之藍，並率先在“大本營”江蘇省發佈，藉助地域優勢搶佔市場先機。

　　與此同時，天之藍也將向300元價格帶的國民第一品牌發起衝擊，而夢6+則劍指600元價格帶的商務首選品牌。

　　有一說一，儘管目前洋河股份面臨着諸多挑戰，但其長期增長潛力依然不容忽視。

　　在高端化、國際化和年輕化方面，洋河股份在努力向上突破空間。其夢之藍手工班等高端產品已經獲得市場認可，並出口至80多個國家和地區，國際化進程不斷推進。同時，洋河股份還通過數字化渠道改革和新媒體營銷，積極吸引年輕消費羣體。

　　作爲白酒行業的優秀企業，洋河股份擁有全國化品牌基礎，隨着品牌的重塑、銷售渠道的優化，洋河股份仍構成較大的安全邊際。

　　更不要說，洋河股份的基酒儲備豐富，老酒價值隨時間增長，增強了抗週期能力。

　　洋河現有65 萬噸白酒基酒，其中包括高端基酒儲酒23萬噸、普通酒基酒42萬噸，賬面按成本顯示爲 185 億元，但其市場價值卻遠不止於此。

　　而且，洋河股份已完成擴產，這意味着在未來，公司無需再進行大規模的資本支出，公司無負債、無需再進行基礎投資，也無需維持性資本支出，所有創造的淨利潤都可以完全轉化爲自由現金流，洋河股份就像是一個源源不斷的“現金奶牛”。

　　總的來說，洋河股份的失速並不是一個孤立的現象，而是整個白酒行業深度調整的縮影。曾經的高速增長期已經一去不復返，洋河股份的“白酒老三”地位也正在逐漸動搖。未來，洋河股份是否能夠重回巔峯，仍然是一個未知數。

　　洋河股份股價的崩盤，不僅來自業績壓力，還有市場預期變差的影響。因此，洋河股份需要講出新故事，以重塑市場信心。

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