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廣發證券股權結構整體穩定、經營管理層經驗豐富，業績改善向好無虞，是當之無愧的頭部優質券商。然而對比頭部同業，公司PB估值長期偏低，與基本面不符。在交投情緒高漲的市場環境中、券商股權變更浪潮的行業背景下，維持公司「強烈推薦」投資評級。
公司業績預計改善。1)廣發證券「大資管」業務領先，控股子公司廣發基金、參股公司易方達基金在行業內頭部「交椅」穩固，尤其在被動化投資趨勢下易方達憑藉聲譽優勢、規模優勢和投研實力有望持續擴寬、加深公司在資管領域的競爭優勢。2)財富管理業務持續閃亮，金融科技賦能直指投資者交易痛點、堵點，傳統經紀基本盤穩固；公司戰略性打造、培育專業投顧團隊，加之廣州投顧業務生態建設持續完善，強勁的內核力量和良好的外部環境有望加速財富管理轉型升級。3)交易及機構業務穩健，公司聚焦做市業務、很好理順了「功能性」和「盈利性」之間的關係，投研長期保持行業前列、屢獲殊榮。此外，公司投行業務發展進入穩定期、收入加速爬坡中；國際化佈局持續深入。
穩定的股權結構和經營團隊為公司穩健經營提供堅實保障。 吉林敖東 、遼寧
成大和 中山公用 25年來一直位列前三大股東，經營管理團隊在證券、金融和經濟相關領域的經歷平均約28年、在公司平均任職期限超過18年，股東結構的長期穩定和經驗豐富的管理層是公司具備高度凝聚力和戰鬥力、不斷穿越周期、突破發展瓶頸、奠定行業地位的重要支撐。近日，公司第二大股東 遼寧成大 授權管理層處置所持有的不超過廣發證券總股本3%的A股股份，引發市場對公司股權變更的遐想，但授權事項並非確定性執行方案、相關事宜仍待進一步觀望。
維持「強烈推薦」投資評級。展望後市，資本市場仍處於監管呵護的大周期內，伴隨新一輪科技投資浪潮興起，中國資產價值迎來重估，券商併購重組「下半場」開啓在即，市場風偏持續向好，流動性充裕、賺錢效應充足，券商業績、估值均有望改善。對比頭部同業，目前廣發證券PB估值較低，與公司潛在的業績改善空間不匹配，整體安全邊際較高。我們預計24/25/26年廣發證券歸母淨利潤分別為82/101/118億，按年+18%/+24%/+16%。給定公司目標價19.3元，對應1.1倍PB目標，空間約為24%，維持強烈推薦目標。
風險提示：政策力度或有效性不及預期，市場萎靡或投資情緒低迷，業務費率下行拖累收入下滑，公司市佔率提升不及預期，合規風險。