文：互聯網江湖 劉致呈

剛公佈業績沒兩天，愛奇藝CEO龔宇向着短劇“開炮”了。

2月20日舉辦電視劇製作產業大會上，龔宇在演講結尾炮轟一些平臺濫用微短劇行業支配地位，簽署排他協議。

“龔宇開炮”的方向很明確，直指短劇平臺。

當下最火的短劇平臺是誰？

非字節旗下的紅果短劇莫屬。

龔宇爲啥“急了”？

可能有短劇帶來的壓力，也可能是這兩天一直憋着一股勁兒。畢竟讓誰看了愛奇藝剛發的年報，多少都會有點來氣，何況是愛奇藝的掌舵人。

整個24年，愛奇藝營收下滑9.22%，淨利潤下滑59.51%，業績雙降。

其中會員服務收入降13%，廣告收入減8%，下滑原因是內容創作不足，缺乏像《狂飆》這樣的象級爆款大劇。反觀短劇平臺，倒是流量開花節節高。

根據QuestMobile數據統計，到12月份，紅果免費短劇APP的MAU已經成長到1.58億。

長劇、短劇這麼一比較，此消彼長之勢愈烈，愛奇藝的危機感可能就越強烈。

短劇平臺成長如此之快，市場留給愛奇藝的時間可能不多了，留給龔宇調整的時間恐怕也不多了。

營收、成本，長視頻商業化“兩難”

數據不會說謊。

讀了愛奇藝2020年到2024年的年報，總有這麼一個感覺，是以自制劇見長的愛奇藝，這些年飽受成本問題的困擾。

苦心經營四年，愛奇藝營收規模還停留5年前的水平。這5年愛奇藝由虧轉盈，核心不在於增長，而在於成本控制。

降本是不是好事兒？

如果從盈利的角度來看，的確是省了錢，但如果從營收的角度看，其實犧牲了增長空間。

從增長的維度看，愛奇藝營業成本下降的2021、2022、2024年，除了2021年之外（21年成本僅下降了1.3%），其他兩年營收均有下滑。2022年營收下降了4.42%，2024年營收下降了9.22%。

啥意思呢？

每當愛奇藝大刀闊斧砍成本時，營收總是會下滑。

2022年，愛奇藝首席內容官（CCO）王曉暉就曾系統性地對外表達過“四個放棄”：放棄單純迎合向的內容，放棄懸浮向的內容，放棄明顯賠錢的內容，放棄沒有創新的內容。天眼查APP信息顯示，王曉暉還任職北京愛奇藝科技有限公司監事。

調整之後，23年財報立竿見影，營收、利潤數據一片大好，但當年的營業成本不僅沒降，反倒是上升了3.51%。

對此，我的看法是，重要的不是削成本，而是把錢花在刀刃上。

從2024年愛奇藝的成本結構來看，71.6%是內容成本，17.6%的銷售及管理成本、8.1%是研發費用，剩下的是其他成本。而且從過去的經驗來看，愛奇藝的內容成本經常佔總成本的70%以上。

也就是說，要大幅降本，大概率要砍內容成本和研發成本。但砍了成本之後，營收又會面臨下滑的壓力。

所以，2024年愛奇藝營業成本降了4.9%，但營收卻下降了9.22%。

花錢沒有效果，營收、成本再怎麼左右拉扯，愛奇藝恐怕也很難找到那個平衡點。

這其實不是愛奇藝一家的問題，騰訊視頻、優酷等長視頻平臺都會有類似的問題。說穿了還是因爲長劇這個商業模式太依賴製作成本投入了。

從用戶端看，這個事兒其實也很簡單。

《狂飆》不會年年有。而用戶只對內容有忠誠度，平臺不能產出更多的好劇，那麼用戶自然也就沒有很強的付費意願，會員收入下降，平臺的內容投入的邊際收益就會進一步降低。

比如二季度愛奇藝回應收入同比下降9%，以《不可告人》爲代表的一批劇集市場反響不佳，拖累了業績。

到了四季度，情況似乎也沒有發生根本的轉變，雖然愛奇藝的微短劇頗有起色，但也只是帶動愛奇藝內容發行收入增長。

顯然，短劇似乎沒能救得了愛奇藝24年的業績增長。

這裏面的原因不難解釋，短劇雖然火，但現階段流量價值遠大於變現價值。字節下面的紅果短劇，用戶增長的確很猛，但主要變現方式還是要靠廣告。

況且，對於愛奇藝來說，做短劇還是要投錢。24年愛奇藝淨利潤下降59.51%，原因之一可能就是新業務上投入。

長劇板塊難有現象級爆款，短劇業務將起未起，也同樣是愛奇藝面前的“兩難”問題。

短劇當道，愛奇藝如何抉擇？

紅果短劇的爆發表明，短劇的確是一個結構性的增長機會。

可以說，短劇是當下這個內容紅海時代的“增長之神”。

請“神”還是“送神”？這是擺在愛奇藝面前的一個根本問題。

對於長劇，愛奇藝依然寄予厚望。愛奇藝首席執行官龔宇曾表示：“2024年11月底以來，我們上線了一系列爆款作品，帶動業績表現強勢回升……”

可財務數據上，龔宇所期望“回升”並沒有如願。從四季度的數據來看，愛奇藝淨虧損1.9億元，Non-GAAP淨虧損5878萬元。這是自2022年第一季度盈利以來的首次單季虧損。

11月份上線的爆款劇，沒有起到應有的拉動增長效果。四季度財務數據表現還是拉了。

這裏面有沒有短劇平臺的影響？

我想可能是有的。畢竟短劇搶走了流量，搶走了付費用戶，長劇平臺用戶付費變得更難了。尤其是紅果短劇跟製作方簽了“排他性協議”之後，這種影響可能會更明顯。

爲啥一個行業龔宇要對短劇開炮？

可能原因不乏以下幾點：

簽署“排他協議”只會讓紅果在短劇市場“一家獨大”，愛奇藝以及其他平臺作爲後發者，即便是與紅果合作，也會限制其短劇業務未來的成長上限。於是，預算“內容排他”這個在長劇版權上的“基操”，變成了不可接受的“壟斷”。

短劇內容的集中，會進一步導致短劇平臺佔據更多的總用戶時長，愛奇藝、騰訊視頻等長內容平臺的流量池，可能會被進一步分流。短劇和長劇之間是“替代”關係，而非“互補”關係。

一方面內容題材差不多，製作難易度也差不多，總時長看，70多集的短劇也不短。另一方面，相似的題材內容，短劇劇情更緊湊，顯然更有吸引力。

長內容平臺的增長是很難的，現在很多短視頻平臺也能看劇，愛奇藝們要跟快手、抖音、B站搶用戶時長，還要面對爆火的短劇，很考驗優質內容產出的能力。後續爆款內容生產愛奇藝能不能跟得上？這實打實地關乎愛奇藝未來的MAU數據表現。

3、短內容比長內容更容易低成本做出爆款，這點動搖了長視頻內容流量的根基。

愛奇藝上一部二十幾集的電視劇，製作成本不菲，但要達成上千萬的播放量並不容易。而紅果短劇上一部80集的短劇動輒上千萬的播放量，顯然後者更容易出爆款。

有爆款就容易有增量，有增量就不難商業化。

對於過去鍾愛投放長視頻平臺的廣告主們而言，相比長劇，做短劇投放可能更有效果。

於愛奇藝的視角看，與紅果合作，其實本身就是下策，雖然所需要愛奇藝投入的資源少了，財報上興許好看一些，但愛奇藝錯過了一個在短劇生態中，重新定位自己的機會。

長視頻的商業模式並不好，這是被市場驗證的，優愛騰相互之間打了那麼多年，龔宇是親身經歷過的。

馬後炮的視角來看，如果當初堅定地徹底轉型定位短劇，還是有一定“市夢率”的。

畢竟短劇市場仍在高速增長，是有增量的。而且用戶付費衝動更強，更容易變現。後續無論是廣告收入，還是內容付費，都是可變現的利益點。

要不要徹底轉型做短劇？是個值得所有長視頻平臺深思的問題。至少調整業務比例，80%的資源做短劇，20%採購長劇，也許是一個新的方向。

於愛奇藝而言，沒能及時抓住短劇帶來的結構性機會，錯過的不僅僅是一個財年的業績表現，更可能是未來幾年二級市場上的想象力。

我們不妨給愛奇藝估個值。

今天的愛奇藝已經盈利了，商業模式不復雜，且有穩定的現金流。

如果用DCF估值法，2024年愛奇藝營收260多億，如果未來三年愛奇藝能夠持續打造出現象級爆款，廣告業務能夠增長的話，假定未來三年的3年CAGR（複合增長率）爲5%～8%。

內容成本佔比如果進一步降低到65%，那麼Non-GAAP運營利潤率預估再提升至10%～12%。按12%～15%的折現率，那麼愛奇藝的合理估值約爲300億-400億元。

現實裏，愛奇藝市值21.71億美元，按當下匯率計算約合157億市值。

兩者相去甚遠。

事實上，市場是理性的，愛奇藝當下的市值體現正是市場對其合理價值的判斷。表面上市值被低估了一倍不止，但換個角度看，可能市場給的風險折價更多。

說穿了還是那個不變的觀點，長視頻畢竟是個重投入、重運營的生意，當短劇爆火，長視頻商業的風險折價可能會被進一步兌現。

時間老人是誠實的，長視頻生意究竟還有多少價值，市場終會給出更公允的答案。

接下來，愛奇藝能否戰勝短劇帶來的更嚴苛考驗？

值得期待。