智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，2023-2024年，隨着下游滌綸長絲、瓶片等產品的產能擴張，乙二醇需求增長顯著，帶動景氣回升，預期後續在供需收緊下，乙二醇價格中樞存在繼續提升的空間。供給上，由於乙二醇盈利走弱，近兩年行業供給增速放緩，2025-2026年預計國內新增產能達到280萬噸，產能增長小於下游，因此預期未來乙二醇供需有望繼續收緊。開工率方面，當前煤頭盈利已經轉正，未來隨着煤價的下行，開工率存在繼續提升的空間。

申萬宏源主要觀點如下：

乙二醇供需收窄，盈利有望上行

乙二醇價格近幾年基本處於低位震盪的走勢，2024年價格中樞開始有一定抬升，當前價格基本位於4700元/噸，處於歷史價格的中低水平。2023-2024年，隨着下游滌綸長絲、瓶片等產品的產能擴張，乙二醇需求增長顯著，帶動景氣回升，預期後續在供需收緊下，乙二醇價格中樞存在繼續提升的空間。

需求方面，2023-2024年聚酯行業產量快速提升，對乙二醇需求產生較大拉動，測算2023/2024年下游聚酯主要產品產量增長爲826/791萬噸，對應拉動乙二醇需求增長約276/264萬噸，未來隨着聚酯產品產能提升，乙二醇需求仍將持續增長。供給方面，由於乙二醇盈利走弱，近兩年行業供給增速放緩，2025-2026年預計國內新增產能達到280萬噸，產能增長小於下游，因此預期未來乙二醇供需有望繼續收緊。

開工率方面，當前煤頭盈利已經轉正，未來隨着煤價的下行，開工率存在繼續提升的空間，但是油頭方面，由於裝置可以在環氧乙烷與乙二醇上進行切換，因此需要考慮兩者之間的價差情況，當前EO-1.25*EG價差約1113元/噸，而歷史平均水平約1558元/噸，因此斷油頭乙二醇開工仍需看到價格提升纔會有進一步提升空間。

上游板塊：油價上漲，自升式鑽井日費下跌

至2025年2月21日收盤，Brent原油期貨收於74.43美元/桶，較上週末環比下降0.41%；NYMEX期貨價格收於70.40美元/桶，較上週末環比下降0.48%；周均價分別爲75.60和71.66美元/桶，漲跌幅分別爲0.05%和-0.20%。

2月14日，美國商業原油庫存量4.32億桶，比前一週增長463萬桶，原油庫存比過去五年同期低3%；美國汽油庫存總量2.48億桶，比前一週下降15萬桶，汽油庫存比過去五年同期低1%；丙烷/丙烯庫存減少359萬桶。美國石油戰略儲備3.95億桶，環比持平。2025年2月21日，美國鑽機數592臺，環比增加4臺，同比減少34臺；自升式平臺本週日費部分持平，半潛式平臺日費環比持平；自升式平臺使用率環比上升，半潛式平臺使用率環比持平。

申萬宏源認爲，原油供需存在走寬趨勢，預期油價存在下行空間，但在OPEC聯盟減產和頁岩油成本支撐下，未來仍將維持中高位震盪走勢；上游油服板塊已經呈現比較明顯的回暖趨勢，但目前日費水平仍處於較低水平，預期未來隨着全球資本開支的上行，鑽井日費具有較大的提升空間。

煉化板塊：海外成品油裂解價差上漲，烯烴價差漲跌不一

至2025年2月21日當週新加坡煉油主要產品綜合價差爲13.63美元/桶，較前一週上漲0.17美元/桶。至2025年2月21日當週美國汽油RBOB與WTI原油價差爲24.92美元/桶，較前一週下跌1.34美元/桶，歷史平均爲24.88美元/桶。烯烴方面，根據隆衆數據顯示，乙烯價差爲219.33美元/噸，較前一週上漲14.88美元/噸，歷史平均411美元/噸。東北亞丙烯860美元/噸。丙烯與丙烷價差107.60美元/噸，較前一週下跌4.10美元/噸，歷史平均價差爲265美元/噸。

申萬宏源認爲，油價回調下，煉化盈利有所改善，國內煉化產品價差水平雖有所提升，但目前仍處在較低水平，預期隨着經濟復甦煉化產品盈利能力有望逐步提升。

聚酯板塊：PTA盈利上漲，滌綸長絲盈利下跌

根據隆衆數據顯示，截至2月19日，亞洲PX市場收盤885.40美元/噸，周環比下跌0.20%。PX與石腦油價差爲218.55美元/噸，較之前一週下跌1.57美元/噸，價差歷史平均爲389美元/噸。PTA價格轉漲爲跌，至2025年2月19日周內，華東地區PTA現貨市場周均價爲5078.00元/噸，環比下跌0.04%。PTA-0.66*PX價差爲259元/噸，較之前一週上漲49元/噸，歷史平均爲793元/噸。滌綸長絲POY價差爲1280元/噸，較之前一週下跌4元/噸，歷史平均爲1403元/噸。

申萬宏源認爲，目前聚酯產業鏈整體表現一般，需要繼續關注需求變化，中長期看隨着行業新增產能將於近兩年進入尾聲，預期今年開始行業將逐步有所好轉。

投資建議

油價短期維持中高位震盪，2025年整體預期維持較高水平且呈現前高後低的走勢，油公司經營質量逐步提升，推薦股息率較高的中國石油(601857.SH)、中國海油(600938.SH)；上游勘探開發板塊維持高景氣，海上資本開支有望維持較高水平，繼續看好海上油服公司業績提升，推薦中海油服(601808.SH)、海油工程(600583.SH)；美國乙烷供需維持寬鬆格局，乙烷制乙烯路線繼續維持較高水平，看好乙烷制乙烯項目在國內的擴張，重點推薦衛星化學(002648.SZ)。

下游聚酯板塊在供給增長放緩下，景氣存在修復空間，重點推薦滌綸長絲優質公司桐昆股份(601233.SH)；煉化板塊在油價高位回落後，成本端存在改善預期，價差存在修復空間，建議關注大煉化優質公司恆力石化(600346.SH)、榮盛石化(002493.SZ)、東方盛虹(000301.SZ)。

風險提示

地緣政治影響；石油及化工品價格波動；經濟下行風險；全球疫情影響。

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