金吾財訊 | 開源證券發研指，參考以往一季度是PC及服務器季節性淡季，該行預計聯想集團(00992)FY2025Q4收入及淨利潤環比下降、同比仍將維持快速增長。展望FY2026財年，Win11換機潮、主要CPU廠商推出低價格帶芯片、DeepSeek加速端側AI部署，AIPC滲透率有望在2025H2加速，且未來伴隨聯想AIPC應用生態逐步豐富，有望採用AI分級付費模式，實現從製造商向平臺商的商業模式轉變、從而提升整體業績兌現穩定性。另一方面，海內外主要雲廠商陸續上調capex指引，聯想作爲業內重要的AI服務器供應商有望充分受益，ISG業務有望延續高速增長。該行續指，FY2025Q3營收187.96億美元，同比增長19.6%，IDG/ISG/SSG部門收入同比增長11.5%/59.2%/11.7%。根據IDC數據，2024Q4聯想PC出貨量同比增長4.8%、優於同期市場增速2.4%，系國補拉動PC銷售及AIPC滲透率提升背景下聯想份額提升。ISG業務受益於規模效及雲端業務利潤率提升，FY2025Q3實現扭虧爲盈，該行估算AI服務器營收環比有明顯增長，訂單轉化效率持續提升。FY2025Q3歸母淨利潤6.93億美元，剔除一次性項目費用（含2.82億美元所得稅抵免）影響對應歸母淨利潤4.3億美元、同比增長20%、對應利潤率2.3%同比持平。該行表示，考慮到FY2025Q3一次性遞延所得稅影響、以及AIPC及AI服務器業務盈利能力提升，該行將FY2025-2027財年歸母淨利潤預測由12.71/14.62/17.23億美元上調至16.02/17.50/21.99億美元，同比增速分別爲58.5%/9.2%/25.7%，同時考慮了可轉債20%的潛在攤薄影響、對應攤薄後EPS0.108/0.118/0.148美元，摺合0.84/0.91/1.15港元，最新股價13.60港元對應FY2025-202716.3/14.9/11.8倍PE，端側AIPC有望相繼迎滲透率提升驅動換機週期、軟件付費驅動商業模式升級，服務器業務受益國內CSP客戶capex上行週期啓動，維持“買入”評級。