近期，微軟接連砍掉兩個數據中心項目，給一路高歌猛進的AI投資熱潮潑了一盆冷水。

據TD Cowen的Michael Elias近日發佈的報告，微軟已經取消了與多個私營數據中心運營商的數項租賃協議，涉及功率總計數百兆瓦。

TD Cowen認爲，這些舉動表明，微軟可能正處於數據中心“供應過剩”的局面。微軟的舉動可能只是一個開始。鑑於微軟在Mag7中擁有最大的預計資本支出增長曲線，如果它率先取消租約並普遍打破“資本支出沖天”的敘事，那麼其他公司很可能會迅速效仿。

市場不禁要問：難道美股對DeepSeek的第一反應沒錯？驅動美股上漲的AI資本支出盛宴是否已近尾聲？

大約一個月前，當華爾街首次意識到DeepSeek更便宜、更高效，而對AI敘事構成挑戰時，市場曾短暫出現恐慌，英偉達股價一度暴跌。當下，AI領域的競爭正日趨激烈，技術迭代速度加快，市場對AI前景的預期也更加謹慎。

砍掉兩個數據中心！微軟“變卦”早有預兆

據科技自媒體“共識粉碎機”分析，此次微軟砍掉了Wisconsin Kenosha和Georgia Atlanta兩個數據中心。前者是由於微軟不參與星際之門項目，將Wisconsin Kenosha轉移給星際之門項目，計劃延遲 3 年；後者因高估亞特蘭大周邊的需求，延遲 1.5 年。

此外，微軟還暫停了將已協商並簽署的資格聲明（SOQ）轉換爲租賃協議，並國際支出轉向美國。

事實上，微軟此次“變卦”並非毫無徵兆。TD Cowen 此前通過渠道覈查就已發現，微軟曾：

• 放棄了多個市場中處於早期/中期談判階段的多個100MW交易。
• 讓超過1GW的較大佔地面積的意向書（LOI）過期。
• 放棄了至少五個位於多個一線市場的已簽約地塊。

TD Cowen當時就指出，微軟放棄潛在數據中心容量和土地收購的規模之大，表明微軟最初應對的主要需求信號已經消失，微軟對容量的興趣轉變可能與OpenAI有關。

OpenAI需求降溫，資本支出泡沫破裂？

Elias指出，微軟在2023年和2024年上半年是最活躍的容量租賃方，當時它正在根據包含OpenAI增量工作負載的容量預測來採購容量。然而微軟暫停在威斯康星州建設數據中心（之前的渠道覈查表明該數據中心是爲了支持OpenAI）的決定表明，它可能已經採購了過剩的容量，特別是在那些容量不能替代雲的地區。

換句話說，微軟此前激進擴張數據中心，很可能是基於對OpenAI需求的高預期。但現在看來，這一預期可能過於樂觀。

TD Cowen委婉地將目前的情況解讀爲“供應過剩”。但更直白的解讀是：原本預計在短短几年內注入高達5000億美元新增長資本、以跟上指數級AI需求曲線的資本支出泡沫，可能已經破裂。

值得注意的是，大約一個月前，當華爾街首次意識到DeepSeek更便宜、更高效，而對AI敘事構成挑戰時，市場曾短暫出現恐慌，英偉達股價一度暴跌。儘管隨後市場迅速反彈，但DeepSeek的入場無疑給AI競賽格局增添了變數。

當下，AI領域的競爭正日趨激烈，技術迭代速度加快，市場對AI前景的預期也更加謹慎。