香港交易所(港交所)發佈關於優化證券市場股份交收費結構的公告，計劃取消股票和ETP交收費的上下限額，且新的股票交收費率和ETP莊家交易交收費率分別爲0.0042%和0.0020%(現行：均爲0.002%，且有上下限額)，將於今年6月實施。我們認爲新結構將平衡各類交易的交收費成本，一定程度上加大港交所的業績波動，但對港交所長期的交收費率影響較小。“買入”優化證券市場股份交收費結構

新的股份交收費結構下，一般聯交所交易/兩邊客買賣的交收費率將調整爲買賣雙方各0.0042/0.0021%(現行：0.0020/0.0010%)，爲ETP提供的合資格莊家交易/合資格兩邊客買賣莊家交易的交收費率維持在0.0020/0.0010%，同時取消上下限額(現行：每筆一般聯交所交易/兩邊客買賣最低收費爲2/1港元，最高收費100/50港元)。與港股對比，A股的股票交易過戶費率爲雙邊收取0.001%。

港交所收入波動加大，但平均交收費率長期變動較小新的交收費結構將平衡各類交易的成本。現行規則下，由於最高和最低限額存在，較小額交易的交收費率會不按比例地高於較大額交易。新規則落地後，我們預計單筆交易額小於4.8萬的交收費率將下降，大於4.8萬的交收費率將上漲。若2019-24年的交易採用新結構，77%的交易可降低交收成本。

我們認爲港交所交收費收入的波動可能加大，這是因爲上下限額取消後，交收費收入與港股成交額相關性將加強。我們預計在市場交易活躍/低迷時，新結構下的港交所交收費收入將高於/低於現行規則，但從長期視角看港交所的平均交收費率的變動或許較小。2019-24年這一較長週期的平均有效交收費率爲0.0042%，平均交易金額約爲6.2萬港幣。

1Q25港股市場交易熱情持續升溫

2025年以來，在科技主題行情的催化下，港股持續走牛，投資者的交易活躍度持續提升。截至2025年2月21日，1Q25的港股日均成交額爲2,003億港幣，高於4Q24的1,869億港幣，有望支撐港交所的業績和估值。此外，若港股投資者的交易情緒在3Q25仍能保持相對較高的水平，港交所的業績有望受益於此次調整。

盈利預測與估值

新的交收費結構可能導致港交所業績波動加大，結合目前的市場情緒，我們微調24/25/26歸母淨利潤預測至131/132/133億港幣(調整幅度：0/+0.5/+0.3%)，維持DCF(50年預測期，折現率5%)目標價404港幣。“買入”。

風險提示：市場成交量不及預期；市場波動；監管變化。