2月21日，A股醫藥板塊迎來歷史性轉折——以收盤價計，百濟神州（688235）以3107億元市值超越恆瑞醫藥（600276）的3080億元，以27億元的微弱優勢首次登頂A股製藥企業市值榜首，顛覆了恆瑞醫藥長期以來的“醫藥一哥”地位。

　　但是，行情瞬息萬變，2月24日，截至發稿，百濟神州A股市值3035億元，恆瑞醫藥市值3040億元，恆瑞醫藥暫時領先。

　　恆瑞醫藥作爲國內醫藥行業的老牌巨頭，多年來憑藉“仿製+創新”的發展模式，在國內市場佔據着重要地位。公司於2000年在上交所上市。

　　2025年以來，恆瑞醫藥在研發上持續發力，多次發佈藥物臨牀試驗批准和藥品上實許可公告。2月23日最新消息顯示，公司自主研發的羥乙磺酸達爾西利片聯合內分泌治療，在HR陽性/HER2陰性乳腺癌輔助治療III期臨牀試驗中，顯著降低復發風險，無侵襲性疾病生存期（IDFS）提升。該研究覆蓋5000例受試者，累計研發投入11.78億元，成爲國內CDK4/6抑制劑領域的重要突破。

　　然而，從業績對比來看，恆瑞醫藥和百濟神州創新藥收入差距明顯。

　　恆瑞醫藥2024年前三季度營收201.89億元，同比增長18.67%；創新藥收入90.75億元，佔總營收近半。百濟神州2024年前三季度總營收191.36億元，同比增長48.6%；其中創新藥收入189.86億元，同比增長72.9%。

　　儘管恆瑞總營收仍略高於百濟，但其創新藥收入僅爲後者的一半，且海外市場佈局滯後。百濟核心產品澤布替尼（BTK抑制劑）2024年前三季度全球銷售額達18.2億美元，約129億元。

　　在創新藥管線方面，恆瑞在研管線達147條，覆蓋腫瘤、免疫、心血管等領域，數量居全球前列，但同質化競爭及醫保降價壓力較大。2024年5月，恆瑞做出國際化嘗試，將三款GLP-1藥物海外權益授權給美國Hercules公司，首付款及里程碑款合計超60億美元，並通過持股19.9%探索“管線+資本”出海模式。

　　值得一提的是，公司還於1月6日向香港聯交所遞交發行H股股票並在其主板上市的申請，且同日在港交所網站刊登申請資料。

　　從二級市場表現看，行情瞬息萬變，2月24日午間休市，恆瑞醫藥股價報48.06元，較昨日下跌0.22元，跌幅爲0.46%，總市值爲3066億元；另一邊的百濟神州股價爲220.82元，較昨日下跌3.18元，跌幅爲1.42%，總市值爲3063億元，暫時落後於恆瑞醫藥。

　　百濟神州成立於2010年，雖然成立時間相對較短，但通過“創新+全球化”的獨特模式，在國際市場上取得了顯著成績。其核心產品澤布替尼是國內首款“十億美元分子”，2024年前三季度全球銷售額超80億元，歐美市場佔比超80%，有力地驗證了國產創新藥的出海能力。

　　業內人士分析，恆瑞與百濟的市值交替反映了中國醫藥行業從“仿製驅動”向“全球創新”的轉型趨勢。政策層面，“醫保支持創新藥”等文件釋放利好，但市場更關注企業能否持續兌現商業化能力。

　　對恆瑞而言，加速創新藥出海、優化收入結構仍是關鍵；而百濟需解決過度依賴單一產品（2024年上半年佔營收近70%）及高成本壓力（2024年前三季度研發費用101.7億元、銷售費用63.48億元）的隱憂。

　　市值易主並非終局，而是新一輪競爭的開始。恆瑞醫藥的轉型決心與百濟神州的全球化野心，將共同塑造中國創新藥的未來格局。

（文章來源：財中社）