“淨利潤率仍令人擔憂”

作者 | Bashar Issa

編譯 | 華爾街大事件

Palantir（NASDAQ：PLTR）股價在過去兩個交易日下跌 20%與基本面無關。Palantir是一隻動量增長股。股價波動主要取決於敘事的強度。當這種敘事受到打擊時，無論公司本身是否真的陷入困境，股價都會做出反應。

國防部 (DoD) 提議的預算削減就是一個很好的例子。從根本上講，Palantir應該沒問題。考慮到它在後臺自動化中的作用，它甚至可能從緊縮的國防預算中受益。美國將軍們更有可能削減 Kopin ( KOPN ) 和Vuzix ( VUZI ) 等公司的資金，這兩家 AR/VR 低技術公司已經處於開發階段數十年，大部分銷售都依賴於國防部。

但問題是，即使 Palantir的收益受到國防部削減的影響，那會有多大區別？在預期市盈率超過 200 倍的情況下， Palantir的增長速度是 25% 還是 50%並不重要。無論如何，它都不會符合傳統的估值模型，更不用說它的很大一部分銷售額來自商業客戶。

華爾街分析師迅速駁斥了國防部預算削減的說法。作爲一隻增長勢頭強勁的股票，它的核心就是增長敘事。

許多投資者被 Palantir 這樣的股票所吸引，因爲它們擺脫了傳統估值技術的限制，提供了獲得鉅額資本收益的機會。但問題就在這裏。當股票價格下跌時，Palantir的基本面就不重要了。這是一把雙刃劍。只要增長故事保持不變，Palantir就能以天價估值交易，但當這個故事受到挑戰時，你就會看到回調。

隨着 Palantir繼續將生成式人工智能與其數據集成軟件相結合，該公司今年的銷售增長可能會令人矚目。不過，分析師看空該股票，因爲儘管股價可能會反彈，但這種勢頭增長缺乏令人信服的風險調整回報。

昨天，Palantir首席執行官 Alex Karp披露了出售1000 萬股股票的計劃。這是他在 Palantir的全部持股。股價下跌與這一披露同時發生，新聞機構對此進行了報道。

事情是這樣的。亞歷克斯·卡普出售股票並不是因爲他對公司失去了信心。他只是在鎖定利潤。在公司成立的早期，他接受了股票作爲報酬，現在他正在套現。這只是意味着他認爲股票被高估了，而這對動量增長投資者來說不應該是個問題。儘管亞歷克斯·卡普是一位高風險、高回報的企業家，但動量交易的風險狀況並不適合所有人。

更重要的是，這並不是一個突然的舉動。早在 2023 年 12 月，卡普就明確表明了自己的意圖，當時 Palantir 同比增長 100%，市盈率增長了兩倍。當時，他將股票出售計劃擴大到 5000 萬股，覆蓋了他持有的 4900 萬股。到 2024 年 11 月，他已經出售了 4000 萬股。他還剩下 1000 萬股，昨天他提交了一份新的出售計劃。這是一條被當作突發新聞重新報道的舊聞。

人們最常問的問題是這隻股票是買入還是賣出，這是錯誤的問題。相反，投資者應該問的是，這隻股票是否符合投資目標、策略和風險承受能力？

對於動量投資者來說，最近的下跌可能是一個買入機會。畢竟，分析師不認爲國防部削減開支會對 Palantir實現預期的能力產生實質性影響。如果沒有其他變化，Palantir應該會實現其預期的增長。人工智能勢頭強勁，應該會支持銷售。一旦敘事穩定下來，股價可能會反彈。然而，雖然股價可能會從現在開始翻倍，但明智的做法是不要稱之爲阿爾法回報。整個交易策略本質上都是投機性的。

另一方面，成長型投資者應該避開這個股票。即使預期收入增長 31% ，擴張的高成本也意味着Palantir的基本面不太可能證明其當前估值是合理的，至少在未來十年內是這樣。如果 Palantir要在 2035 年達到 20 倍的市盈率，其淨收入需要增長 1000% 以上；或者在未來十年內每年增長 30%。我認爲這不太可能。原因如下。

多年來，Palantir的領導層一直吹捧該公司的技術是自切片面包以來最好的東西，並使用“本體論”等流行詞來描述其軟件。雖然他們的軟件可能很棒，但生成式人工智能的出現提高了令人印象深刻的標準。與OpenAI 的突破相比，Palantir的算法顯得黯然失色。

然而，隨着生成式人工智能的興起，Palantir的平臺比以往任何時候都更具相關性。通過該公司的人工智能平臺“AIP”，企業和政府客戶可以將 ChatGPT 和 Gemini 等人工智能模型應用於 Foundry 和 Gotham 映射的數據孤島和流程。

雖然 Palantir的軟件本質上是一個數據集成平臺，但它仍然是獨一無二的。與傳統的企業軟件不同，它不是一刀切的解決方案。公司 A 的 Foundry 與公司 B 的 Foundry 不同。定製方面既是 Palantir的優勢，也是其致命弱點。雖然一些公司欣賞靈活性，但擴展成本很高。Palantir的工程師必須與潛在客戶密切合作，構建量身定製的架構，然後客戶才能開始開發定製流程，這本身就是一項昂貴的工作。

Palantir的可定製軟件功能強大但價格昂貴，這就是它在更廣泛的企業軟件市場中佔有一小部分份額的原因 -（不要聽 Palantir的首席執行官聲稱 Palantir沒有競爭對手）。

該公司 16% 的淨收入利潤率可能比上年有顯著改善，但也是企業軟件市場上最低的利潤率之一，反映出吸引新客戶的成本很高。

本月初，Palantir公佈了 2024 年第四季度的良好業績，銷售額達 8.28 億美元，同比增長 36%。該公司的大部分銷售額仍來自美國。

淨利潤率仍令人擔憂，本季度降至 10%，反映出吸引新客戶的成本很高。Palantir的軟件是爲每位客戶量身定製的。投資者應該預計高增長時期將伴隨着利潤率的下降。

該公司預計今年的收入將增長 31%。雖然這一數字很可觀，但還不足以證明目前的估值是合理的。在 OpenAI 取得突破的推動下，Palantir的增長速度加快，爲其增長速度原本就已放緩的 Palantir提供了助力。但是，雖然生成式人工智能正在席捲全球，並且還處於起步階段，但 Palantir卻並非如此。但是，即使 Palantir在未來十年以 31% 的複合年增長率呈指數級增長，到 2035 年，其市盈率也只能達到 20 倍。這對價值投資者或成長型投資者來說都不是一個令人信服的提議。這就是爲什麼動量交易對於支撐 Palantir的股價至關重要。

在量化系統上具有 PEG 比率的 70 家企業軟件公司中，Palantir的 FWD PEG 比率排名第三。

Palantir是一種由動量而非基本面驅動的投機交易。然而，分析師對其 AIP 計劃潛力的評估可能是錯誤的。如果利潤率提高的速度快於華爾街的預期，或者 Palantir成功開發其定製的 AI 模型，投資者可能會錯過一些引人注目的風險調整後回報。

此外，如果人工智能浪潮繼續推動企業軟件需求，Palantir高度定製化的方法帶來的好處可能會超過其成本，從而推動本次分析中遺漏的規模的指數增長。

目前，Palantir的估值似乎更多的是炒作而不是實質，這使其成爲一項高風險的賭注，但動量交易者仍可以從近期的波動中受益。

【如需和我們交流可後臺回覆“進羣”加社羣】

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP