智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持網易-S(09999)“跑贏行業”評級，目標價180港元/116美元)，對應港/美股16/15倍25/26年Non-GAAP市盈率，港/美股上行空間分別爲14%/11%，並維持25/26年Non-GAAP淨利潤預測。該行稱公司4Q24收入符合預期，利潤好於預期。其中，端遊表現超預期，公司營銷提效推動費用節省，研發持續投入；非遊戲業務逐步邁向盈利，展望1H25關注射擊賽道端遊表現。

中金主要觀點如下：

收入符合預期，利潤好於預期

公司公佈4Q24業績：收入達267億元(基本符合預期269億元)，Non-GAAP歸母淨利潤同增31%至96.8億元，好於該行及市場預期。主要由於：1)4Q24銷售費用下降幅度超預期；2)匯兌收益貢獻好於預期。

公司宣佈4Q24分紅0.24美元/股(1.22美元/ADR)，季度分紅比例達65%。2024年累計分紅16.5億美元、回購12.3億美元，同比2023年增長23%。

發展趨勢

端遊表現超預期。4Q24端遊收入同增57%、環比增長21%至71億元，這與暴雪系列端遊(魔獸/爐石)收入增長、《永劫無間》端遊及《漫威爭鋒》(新游上線)等有關。移動遊戲方面，4Q24《蛋仔派對》等產品稍有疲軟、且未上線新遊貢獻增量，影響手遊收入同降11%至134億元。

營銷提效推動費用節省，研發持續投入；非遊戲業務逐步邁向盈利。費用層面，集團銷售費用同降33%至28億元，公司表示系遊戲及VAS業務市場推廣支出縮減，主要由於團隊找到更加高效的營銷推廣工具，提升ROI以降低費用。研發方面持續投入，4Q24研發費用同比持平、環增1%至44.7億元。公司持續投入內容創作、產品研發，並積極擁抱AI，在遊戲、有道、雲音樂等生態中藉助領先基座大模型及自身技術優勢持續迭代升級產品。此外，有道披露首次實現全年盈利(經營利潤1.49億元)，雲音樂亦持續實現全年盈利(Non-IFRS淨利潤17億元)，繼續增厚公司利潤。

1H25關注射擊賽道端遊表現。手遊方面《蛋仔派對》春節期間有所回暖。已上線新遊戲方面，《漫威爭鋒》表現出用戶活躍度的持續性、《燕雲十六聲》端手遊表現亦相對亮眼(公司表示有望在2025年內上線海外市場)。1H25可關注自研《界外狂潮》(3/7，關注產品表現及電競生態建設)及代理《守望先鋒》等射擊賽道表現。後續儲備有《Destiny:Rising》(已完成首輪測試)、漫威IP新作《漫威祕法狂潮》等。

風險提示：宏觀經濟低迷，監管政策趨嚴，遊戲上線進程或流水錶現不及預期，成本費用投入超預期，海外競爭加劇，匯率變動風險。