智通財經APP獲悉，國泰君安發布研報稱，中國航空業具超預期長邏輯，2025年供需繼續恢復趨勢確定，考慮票價市場化與機隊增速顯著放緩，盈利恢復與中樞上行可期。市場對長邏輯預期仍處低位，分歧越大空間越大。2025年春運因私需求旺盛，航空客流再創新高，且元宵節後公商務需求啓動良好，有望催化航空需求增長與供需盈利繼續恢復的樂觀預期。提示油價與匯率不改變航司長期價值，或提供逆向時機。

國泰君安主要觀點如下：

2025年春運需求旺盛，各交通方式客流再創新高

據交通運輸部，2025年春運40天(1/14-2/22)全社會跨區域人員流動量超90億人次，符合官方預期且再創歷史新高，按年增長7.1%，其中公路+7%，鐵路+6%，民航+7%；較2019年春運，跨區域人員流動量增長15%，其中公路+15%，鐵路+25%，民航+24%。1)節前(前14天)：春節較早致客流疊加集中，按年增長8.8%；2)節中(8天)：受益假期延長與拼假效應，二次出行旺盛填補傳統低谷，客流按年高基數仍增長5.8%，延續過去一年假期偏好短途出遊趨勢；3)節後(後18天)：返程分散後移，疊加冰凍雨雪低基數，客流按年增長6.5%。

航空客流：2025年春運客流再創新高，元宵節後公商務啓動良好

2025年春運中國民航客運量超9020萬人次，按年增長7.4%，再創新高。1)節中高基數致低增長。節前與節後航空客流按年增速均在8%上下，而黃金周僅按年增長2%。提示2024年節中二次出行旺盛，若剔除高基數與2019年同期比較，節中客流增速仍顯著高於節前節後，反映假期延長與拼假效應仍保障節中二次出行旺盛。2)國際航線高增長。2025年春運航空客流按年增長主要由國際客流高增長貢獻，受益於過去一年國際持續增班累計效應。根據航班管家，估算春運國際客班按年增加近三成。3)元宵節後公商務啓動良好。

航空票價：2025年春運座收按年下降，近期裸票價已按年轉正。

國泰君安指出，估算2025年春運客座率按年提升1-2%，國內裸票價按年高基數下降約5%，國內含油票價按年下降近一成。其中，小航座收按年表現好於行業。

1)節前：受益客流疊加集中，國內裸票價按年持平，客座率按年提升；2)節中：航司普遍樂觀預期二次出行而增投積極，而假期短途出遊偏好延續且高鐵增班，國內裸票價與客座率均按年高基數下降；3)節後：客流分散導致票價按年下降延續，而客座率按年提升。元宵節後公商務啓動良好，疊加2024Q1票價前高後低基數效應，近期國內裸票價已按年轉正。2025年票價較2024年修復仍是行業共識，裸票價按年轉正有望持續。提示周轉提升與油價下降將助力航司成本壓力按年改善，2025Q1盈利仍有望好於預期。

標的方面

維持中國國航(601111.SH)、吉祥航空(603885.SH)、南方航空(600029.SH)、春秋航空(601021.SH)、中國東航(600115.SH)等「增持」評級。

風險提示

經濟波動、政策、油價匯率、增發攤薄、安全事故等。