智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研報稱，重申嗶哩嗶哩-W(09626)「增持」評級，給予公司(BILI.O)/(09626)目標價26美元/201港元。嗶哩嗶哩2024Q4在GAAP和non-GAAP層面均實現盈利，基於公司盈利性的改善、修改公司2025-2027年收入預測為301/337/376億元，yoy+12%/12%/12%;non-GAAP歸母淨利16.1/28.4/40.1億元。

國盛證券主要觀點如下：

嗶哩嗶哩2024Q4在GAAP和non-GAAP層面均實現盈利

B站2024Q4收入為77億元，同比增長22%。其中增值服務、廣告、遊戲、IP衍生品及其他分別為31/24/18/4.6億元，yoy+8%/+24%/+79%/-16%。2024Q4公司實現毛利率36.1%，同比改善約10pct，主要是因為收入增加而運營相關成本有所減少。

銷售費用率/行政費用率/研發費用率各為16.0%/6.5%/11.9%。本季公司實現經調整運營利潤4.6億元，經調整OPM約6.0%;GAAP歸母淨利0.9億元、non-GAAP歸母淨利4.5億元，non-GAAP歸母淨利率約5.9%。預計公司後續有繼續提高盈利能力。

常青遊戲增長穩健，《三謀》表現亮眼

2024Q4公司遊戲收入同比增長79%至18億元，主要由於獨家授權遊戲《三國：謀定天下》表現強勁。同時，兩大常青遊戲《FGO》和《碧藍航線》帶來的收入仍在增長。

廣告增速可觀，「一橫N縱」策略見效

2024Q4公司廣告收入同比增長24%至24億元，主要得益於B站的年輕人卡位、以及廣告效率的提升。首先，B站擁有高價值的年輕用戶羣體、並且擁有優質的內容，這使得B站成為廣告主青睞的投放平臺。其次，公司繼續推進「一橫N縱」的廣告投放策略：1)一橫：指廣告產品的基礎設施建設，比如廣告產品(花火計劃、起飛計劃等)迭代、AI廣告素材優化，等。2)N縱：指多個垂直行業的解決方案，比如遊戲、電商等多行業探索更多投放需求。

把握優質內容，把握AI時代入場券

公司表示：優質內容是B站進入AI時代的入場券：1)AI模型和應用迭代需要優質的語料庫，2)B站擁有PUGC類、自制IP類、評論和彈幕類等多項優質內容。該行認為，在實現全面盈利後，B站有潛力在優質內容上進行更好的投入和挖掘，把握AI時代的內容和變現機遇。

風險提示：用戶增長不及預期，變現效率不及預期，宏觀環境變化超預期。