文｜敖翀 劉宇飛

剛果（金）政府於2月24日宣佈決定暫停鈷出口四個月，2024年該國鈷礦產量佔全球76%，若該政策在2025年嚴格執行，我們測算此舉或影響剛果（金）2025年7萬噸的鈷出口量，或將帶動全球鈷市場供應在短期內轉為短缺，推動鈷價企穩反彈。中企在印尼佈局大量鎳鈷溼法冶煉產能，我們預計若鈷價上漲將顯著利好相關公司，在國內囤有庫存的鈷廠商也將受益。

▍剛果（金）決定暫停鈷出口，意在平衡鈷市場。

據新華財經，2025年2月24日，剛果（金）戰略礦產市場監管控制局當天發布的聲明稱，剛果總理和礦業部長簽署了一項法令，決定暫停鈷出口四個月，以應對全球鈷供應過剩的局面。這項措施自2月生效，聲明稱該國政府將在三個月後進行評估，屆時可能會根據情況調整或解除暫停措施。

▍剛果（金）鈷產量佔全球76%，禁止出口政策將嚴重影響全球鈷供應。

據USGS數據，2024年剛果（金）鈷產量為22萬噸，全球鈷產量為29萬金屬噸，剛果（金）鈷產量佔全球的76%。據Mysteel引自剛果（金）央行的數據，2024年1-11月剛果（金）鈷出貨量達到18.4萬金屬噸，Mysteel預計2024年全年出貨量達到20萬金屬噸，按年+44%。我們測算如果該國的鈷出口禁令嚴格實施，或影響剛果（金）接近7萬噸的鈷出口量，對全球鈷市場將產生較大影響。

▍鈷市場或由供應過剩轉為短缺，鈷價有望企穩反彈。

據Wind，MB鈷價（標準級）已經跌破10美元/磅，電解鈷跌至16萬元人民幣/噸，較2022年的最高點下跌約75%。鈷一般存於銅鈷伴生礦和鎳鈷伴生礦中，銅價高漲和鎳產能增長帶動鈷礦產量大幅增長，而消費電子等下游需求增長有限，因此鈷市場供應過剩嚴重，導致鈷價長期下跌。據國際鈷業協會預計，2024年全球鈷供應過剩量約為5萬噸，我們預計2025年全球鈷供應過剩量將維持這一水平。如果剛果（金）的鈷出口禁令嚴格實施，全球鈷市場在短期內或將轉為短缺，鈷價有望企穩反彈。

▍若鈷價反彈預計利好印尼鈷生產廠商，囤有庫存的鈷廠商也將受益。

印尼為第二大鈷產國，印尼紅土鎳礦為鎳鈷伴生礦，鎳鈷比為8:1~12:1。中企在印尼佈局大量鎳溼法冶煉產能，該工藝的產品為氫氧化鎳及氫氧化鈷。此外，由於主產地剛果（金）和主要消費地中國之間的運輸周期較長等原因，國內鈷行業公司一般會持有一定數量的鈷原料庫存，若短期內鈷價大幅反彈，我們預計國內鈷行業上市公司有望受益於庫存升值帶來的業績增長。2024年洛陽鉬業在剛果（金）的鈷產量為11萬噸，2023年華友鈷業、騰遠鈷業、盛屯礦業和寒銳鈷業在剛果（金）的鈷產量分別為4.0/1.6/1.2/0.8萬噸。

▍風險因素：

剛果（金）鈷禁止出口政策的實施力度不及預期；鈷行業庫存量超出預期；海外鈷礦供應增長量超出預期；消費電子及三元動力電池需求不及預期。

▍投資策略：

剛果（金）政府於2月24日宣佈決定暫停鈷出口四個月，2024年該國鈷礦產量佔全球76%，若該政策在2025年嚴格執行，我們測算此舉或影響剛果（金）2025年7萬噸的鈷出口量，或將帶動全球鈷市場供應在短期內轉為短缺，推動鈷價企穩反彈。中企在印尼佈局大量鎳鈷溼法冶煉產能，我們預計若鈷價上漲將顯著利好相關公司，在國內囤有庫存的鈷廠商也將受益。

本文節選自中信證券研究部已於2025年2月25日發布的《金屬行業鈷行業點評—剛果（金）暫停出口鈷，鈷價有望企穩反彈》報告