文｜新識研究所

阿里巴巴，還在享受着春天。

2月20日，在投資者們的“萬衆期待”中，阿里巴巴公佈了2024年第四季度的財報，本季度營收爲2801.54億元，同比增長8%；淨利潤同比增長333%至464.34億元。經營活動產生的現金流量淨額爲709.15億元，同比增長10%。成績單上，從營收到經營利潤，再到淨利潤，全部超出市場預期。飄紅的財報推動下，當晚，阿里美股大漲超8%。次日，阿里港股收於138.5港元，上漲14.56%，繼續刷新3年以來的最高價。

圖源：阿里財報

進入2025年以來，阿里可謂是春風得意，尤其是在1月底觸碰到階段性低點後，阿里藉助Deepseek帶來的AI熱陡然換了一個敘事路徑，先是發佈性能超越DeepSeek-V3的Qwen2.5-Max大模型，又是與蘋果合作開發中國的AI業務，似乎一夜之間，阿里就從一家主賽道是電商的公司，轉型成了一家AI科技公司。

事實上，在這份財報中，雲智能集團的表現確實也足夠亮眼：收入同比增長13%至317.42億元，這一增速相比上一季度7%的增速接近翻倍，其中AI相關產品收入連續六個季度實現三位數增長。在“AI得道，雞犬升天”的現在，如此巨大的利好自然把投資者的興奮度推向了更高一檔。

然而，與此同時，這份財報卻也暴露了阿里的不少問題：新故事AI業務初具規模尚且無法獨當一面，核心電商業務卻依然增速喫力，過去被寄予厚望的菜鳥如今卻成了“最弱一環”，公司依然需要對抗大公司病……

一時小喜足矣。對於阿里來說，真正的挑戰，現在纔剛剛開始。

 雲業務助市場重估阿里，考驗抓機會能力的時候到了

財報數據是“過去時”，而財報後的操作是“未來時”。

資本市場中有一個墨守成規的原則，財報公佈後的幾天內公司的操作往往比財報公佈時刻更值得關注，這是因爲市場反應的滯後性與信息消化，都需要時間來驗證。因此，財報電話會議以及接下來幾天內公司的動作，會被市場用放大鏡自動放大。

財報公佈當晚的電話會議上，阿里巴巴集團CEO吳泳銘將“用戶爲先，AI 驅動”放在了講話最前端，而在投資者提出的全部11個問題中，有8個問題都是關於AI、雲集團的，無論是從阿里自身，還是市場的角度來講，幾乎將阿里巴巴集團的財報電話會開成了阿里雲智能集團的電話會。

圖源：來咖智庫

要知道，阿里集團營收爲2801.54億元，其中阿里雲智能集團爲317.42億元，雖然13%的增速小優於集團整體8%的增速，但論佔比，仍然只有11.33%。論增速，國際數字商業集團的32%更是要亮眼不少。

大家如此關注雲業務，無非是因爲AI故事已經抓住了所有人的眼球，市場已經將阿里雲視作阿里下一個增長點。何況，這個增長點已經被兌換出了一部分潛力。1月底以來的瘋漲邏輯也幾乎均由AI驅動。

然而，在這輪春風中，從辦公效率工具到搜索內容創作平臺、從金融機構到社交軟件，短短一夜之間，幾乎所有東西都接入到了Deepseek之中。足以可見全市場高漲的情緒與其中摻雜着的些許衝動。

事實上，阿里雲的良好表現，並非什麼不可預料的稀奇事，相反，這是阿里厚積薄發的結果。

早在2019年，阿里平頭哥發佈了首款爲AI場景深度定製的含光800芯片，該芯片在性能和能效比方面創下當時的世界紀錄。2021年，阿里聯合清華大學發佈了當時業界最大的中文多模態預訓練模型M6，參數規模超千億，具備文本和圖像的理解與生成能力。2023年9月，阿里巴巴將“AI驅動”明確爲全集團的戰略重心，此後，阿里雲迅速轉向以GPU爲主的計算新範式，承接了中國一半以上的AI大模型。

其實早在上一份財報，即2024年Q3財報中，雲集團就已經初露崢嶸。彼時，阿里集團營收2365億元，同比增長5%；智能雲集團則營收爲296億元，同比增長7%。同樣是略微快過集團，但彼時，外界並沒有強行敘述阿里的AI故事。

換句話說，阿里迄今在AI領域的成就，並非是最近增量操作帶來的結果，之所以在此時爆發。一方面，是DeepSeek帶來的東風，讓開源模型在與閉源模型的競爭中幾乎殺死比賽。另一方面，Qwen也確實在此時抓住了機會，調用成本、開源策略、生態豐富度……依靠紮實的基礎，成功將第一波流量紅利接住。

圖源：深度調研

但客觀來說，當前階段性的市場環境，以及阿里的語境有意強調AI上的投入，這讓人不得不擔憂市場是否有“強行解讀”，阿里在未來又是否在落地應用上還有調整空間。技術迭代下，投資者們又會否因爲信息差而錯判形式、過度亢奮，在目前來看，都是未知數。

僅從目前來看，阿里的決心似乎不必懷疑。去年12月，阿里將旗下 AI 應用從阿里雲分拆，併入阿里智能信息事業羣，To C 方向的產品經理及相關的工程團隊被拎出來，通義團隊也被拉到與夸克平級。

2月24日，阿里巴巴集團CEO吳泳銘宣佈，未來三年，阿里將投入超過3800億元，用於建設雲和AI硬件基礎設施，總額超過去十年總和。

但誰都知道，對於雲廠商來說，搶奪AI時代流量入口比單純賣API要重要的多，而如何解決用戶的實際問題，結合阿里自身的核心業務，推出更多有實際意義的應用，併成功進行商業化，纔是真正讓靴子落地的關鍵。

畢竟，阿里在目前以及肉眼可見的未來內，仍然是一個由電商作爲主要驅動力的公司。而阿里在電商業務上遭遇到的困難，絕對不是簡單的個性化推薦、AI客服、內容創作營銷等簡單的AI和電商的結合就可以解決的。

不僅如此，阿里巴巴在雲計算和AI領域的鉅額投入對其自由現金流產生了顯著影響。過去一年，阿里巴巴的自由現金流爲855億元人民幣，遠低於同期非公認會計准則下的歸屬淨利潤1527億元，也低於上一年的自由現金流1731億元。這種下降主要是由於公司在雲基礎設施上的大規模投入。考慮到吳泳銘上述的表態，如果AI和雲計算在未來很長一段時間內無法產生足夠的有效利潤，可能會對阿里巴巴的資本回報率造成的壓力就可想而知。

 核心電商謹慎樂觀，國內是壓艙石，國際恐波動大

相比起新講的AI故事，阿里在電商上遭遇阻力，已經是老生常談了。只不過這一財報，讓大家看到了更多的突圍希望。

先來說說基本事實：國內電商業務方面，這一季度，淘天集團旗下中國零售商業的客戶管理服務收入同比增長9.4%，大幅高於此前5個季度的平均增幅2.2%。阿里巴巴對增長的解釋是由於線上GMV和貨幣化率同比提升所驅動。外界對此的解讀基本上都集中於一點：這說明阿里巴巴的核心電商業務，有可能重新進入增長趨勢。

圖源：阿里財報

這其實不假，搭配上這樣一句“用戶運營方面，高淨值客羣88VIP會員規模達約4900萬，同比增長雙位數”，淘天集團似乎真的昂首闊步，大步向前。

但你進步，對手也在進步。

據36氪消息，有知情人士透露，2024年，抖音電商的GMV約爲3.5萬億元，同比增幅來到30%。這一成績已經超過了京東，達到淘天去年外界預計GMV的一半，來到了行業第三。而2025年目標爲4.2萬億元。繼續保持追擊。

另一方面，拼多多官方也開始招募抖音直播商家入駐多多直播，開啓雙平臺直播。在拼多多雙開直播，平臺可爲商家提供智能中控系統支持，商家不需要招募及配置額外的中控人力。提醒着人們，前幾年一直野蠻生長的拼多多，甚至還沒有動用直播這一大殺器。

阿里也感受到了緊迫感。前不久剛剛回歸的蔣凡在開年後召開小範圍高管會，會上蔣凡明確了 2025 年淘寶天貓的第一件大事是通過扶持優質品牌和商家來做增長。

據悉，整個2025年，阿里電商將把“增長”列爲最優先戰略，後續的組織、策略調整都會圍繞其展開。而這次增長戰略與以往相比最大的不同的是，內部認爲阿里應該更開放，要協助品牌尤其是中小品牌商家在全網做大。

從開放微信支付、接入京東物流就可以看出，淘天內部已經達成了某種共識，以共同抵禦電商新勢力的洶洶來勢。

比起國內電商，讓阿里更加寄予厚望的是國際業務。這從去年底阿里召回海外經驗豐富的蔣凡統領電商全局就看得出來。

在這份財報中，阿里國際數字商業集團收入同比增長32%到377.56億元，上一季度，這一增速爲29％，也就是說這已經是連續第二個季度增速在30％左右了。

當前，受困於國際形勢，跨境電商的生意並不好做，SHEIN、Temu等平臺在美國政府的關稅政策頒佈下，經營表現大幅波動，但阿里卻要反其道而行之，繼續加大投入。

就在財報公佈的同時，阿里1688將推出跨境電商平臺——1688overseas的消息不脛而走。

和SHEIN、Temu、TikTok Shop等已經打出名堂的B2C平臺不同，這個1688的海外項目，將延續1688的風格，主打B2B模式。這無疑是對前者們的一次考驗。1688有足夠的2B經驗，精準的定位也足以與Temu、SHEIN等以C端零售爲主的平臺形成差異化競爭。更重要的是，和Temu、SHEIN不同，1688的海外業務並非以平臺模式直接與亞馬遜等現有平臺競爭，而是通過供應鏈合作的方式，與海外平臺、獨立站、SaaS服務商等建立合作關係。這種合作模式有助於整合全球資源，實現互利共贏。

與此同時，它也需要面臨和雲智能集團類似的挑戰——對現金流的影響。該集團經調整EBITA（息稅折舊攤銷前利潤）爲虧損49.52億元人民幣，較2023年同期的虧損31.46億元有所擴大，阿里給出的解釋是“在海外購物季期間投入環比擴大、持續在歐洲市場和海灣地區擴大投入，導致虧損增加”。可以預見的是，隨着1688海外版的持續建設，虧損的幅度恐怕只增不減。

此外，海外政策的穩定性是另一個X因素，尤其是對於一個新開啓、脆弱無比的項目來說，在此時選擇加大投入，無疑是需要勇氣的。

AI和電商外，這個季度，阿里在本地生活上，需要繼續面臨美團和京東這倆既有和新生力量的衝擊，菜鳥集團甚至在IPO失敗後，面臨全面調改、營收下滑的陣痛。

不要忘了，阿里目前還處於對抗大公司病的過程中，截至2024年12月31日，阿里的員工總數爲194320 人。該季度裁員3671人，而截至2023年12月31日，這一數字爲219260人。這也意味着，過去一年阿里員工數減少了近2.5萬人。時間拉長到5年，則是已經裁員6萬。

總體來說，阿里迎來了一個不錯的季度，但隨着剛剛過去的1、2月份，市場的瞬息萬變，各方向消息的層出不窮，阿里的這種表現是否是曇花一現，在接下來講出更紮實的故事之前，依然是霧裏看花，難以看清。

畢竟，在下一個季度，不再有馬雲現身座談會這樣的消息可以繼續發酵了……