金吾財訊 | 招銀國際研報指，2024年全行業保險資金運用餘額33.26萬億元，同比+15.1%，高於行業保費收入增速11.2%；其中，人身險公司保險資金運用餘額29.95萬億元，同比+15.8%(人身險保費收入增速13.3%)，佔比90.1%；財產險公司保險資金運用餘額2.2萬億元，同比+9.7%(財產險保費收入增速5.3%)，佔比6.7%。4Q24行業年化財務/綜合投資收益率爲3.43%/7.21%, 同比+1.2/+4.0個百分點，環比+0.3/+0.1個百分點。2025年保險資金投資三大關注方向：(1)OCI下高息股配置佔比及增速。截至1H24，上市險企OCI股票配置佔比0.6%-9.3%，該行測算8家上市險企的總OCI股票佔總投資資產比爲~2%，預計FY24該項指標有望升至>2.5%，年初OCI股票配置佔比較低的險企邊際改善效應更大。(2)關注險資黃金投資建倉節奏及交易價差收益對總/綜合投資收益率的影響。監管近期批准10家頭部險企開展黃金投資業務試點，允許險企黃金投資的賬面餘額不超過公司上季末總資產的1%。該行預計試點險企將逐步建倉投資黃金，以實現多元化投資的目的。考慮到黃金投資的收益主要以交易價差的方式實現，預計對險資淨投資收益提升的影響有限。(3)關注私募證券投資基金的設立，對險企長期股權投資的增量影響。在監管鼓勵險企通過設立私募證券投資基金，參與二級市場股票交易的背景下，該行預計人身險公司長期股權投資仍有進一步提升空間，因長期股權投資可按權益法進行計量，有效規避權益資產公允價值波動對險企淨利潤的影響。該行指，當前板塊交易於0.14-0.48倍FY25E P/EV，股息率均值/中位數爲4.7%/4.9%。資產端投資收益改善帶動板塊估值上行的空間較大，維持行業“優於大市”評級。看好資負匹配更優且具備邊際改善效益的頭部險企中國太保(02601)、中國人壽(02628)、中國平安(02318)和中國財險(02328)。