金吾財訊 | 浦銀國際發研指，網易(09999)4Q24收入人民幣267.5億元，同比微降1.4%，低於市場預期2.5%，主要是非遊戲業務下降影響；其中，遊戲及相關增值服務收入同比上漲1.5%，有道下降9.5%，雲音樂下降5.3%，創新及其他業務同比下降17.0%；毛利率同比下降1.2pp至60.8%，主要是代理遊戲收入佔比增加影響；調整後淨利潤為96.8億元，高於市場預期的81.2億元；調整後淨利率為28.6%。該行指，公司4Q24遊戲收入為205億元，同比增長5.1%，環比增長1.7%，合同負債環比下降1.6%，主要受季節性波動影響；其中手遊收入同比下降10.5%，持續受去年高基數影響；端遊收入同比大幅增長56.6%，佔遊戲收入比例提升至34.7%，主要得益於《永劫無間》《大話西遊2》和暴雪遊戲等產品推動；由於低毛利的代理遊戲收入佔比增加，遊戲相關業務毛利率同比微降2.8pp至66.7%。該行續指，公司產品儲備中，《界外狂潮》定檔於3月7日上線；《七日世界》手遊將在4月發佈，目前有超過1000萬預註冊。此外，《Destiny:Rising》和《漫威祕法狂潮》均在近期完成封閉測試，有望在2025年內上線。公司豐富的產品管線預計將推動遊戲收入增速逐步回升。該行表示，考慮到公司進入新遊週期，該行上調公司FY25E/FY26E收入預測至人民幣1,135億/1,215億元，調整後淨利潤預測至345億/370億元，上調目標價至185港元/119美元，對應FY25E/FY26E16.0x/14.9xP/E。公司持續注重股東回報，2024年股息+回購金額合計28.8億美元，回報率約4.3%，公司收入和利潤的增長有望推動估值水平提升，維持「買入」評級。