金吾財訊 | 東方證券發研指，2024年12月可靈升級1.6版本，快手(01024)內部評測比1.5模型整體效果提升195%。此前對主流文生視頻模型測評中，谷歌Veo2位於榜首，其次則為國內可靈1.5，視頻生成技術實力深厚；商業變現和場景應用探索上，目前ToC月流水千萬，用戶羣體以海外創作者為主。ToB通過API服務提供高質量的圖像與視頻生成服務，如電商商家可以通過AI快速生成產品展示視頻和AI模特功能等提升經營效率、降低經營成本；廣告主可通過AI廣告素材縮短營銷投放的內容生產周期，或生成創意性廣告素材輔助創作；在大模型賦能上，快手自研的推薦大模型、視覺理解大模型有望提升內容推流、廣告投放、電商場域人貨匹配的精準度，後續逐漸體現在業績層面，提升主業效率。該行指，流量端態勢健康，主業穩健，考慮AI佈局價值有望帶來估值彈性。流量端，該行預計4Q24的平均DAUyoy+4.8%至4.01億，人均單日時長預計維持在高位在126min左右；電商方面，預計4Q24公司GMV按年增長14%至4605億，其他業務（主要是電商佣金）按年增長18%；直播端，預計公司直播收入4Q24按年下滑4%為96億元；公司4Q24的總收入預計yoy+9.6%至357億元。該行預計集團4Q24毛利率按年提升1.1pct至54.2%。費用端，公司繼續對電商、商業化、本地生活等業務進行補貼，預計4Q24銷售費用絕對值按年增長至114億元，銷售費用率按年提升0.7pct至32%；研發方面對可靈等繼續投入，4Q24研發費用絕對值按年增長至36億元。預計4Q24實現經調整淨利潤45.4億元左右，經調整利潤率為12.7%。該行表示，考慮到稅率影響，預計24-26年公司經調整歸母淨利潤為175.51/201.14/243.24億元（原預測為175.51/202.29/253.40億元）。採用PE估值，參考可比公司估值水平，給予公司25年15xPE估值，25年公司經調整淨利潤201.14億元，對應合理價值為3,017億CNY，摺合3,272億HKD（港幣兌人民幣匯率0.922），目標價76.03港元/股，維持「買入」評級。