金吾財訊 | 華安證券發研指，24Q4網易(09999)實現收入267.5億元（yoy-1.4%，qoq+2.1%）。公司四季度實現毛利162.7億元（yoy-3.3%），毛利率爲60.8%，同比減少1.2pct；實現調整後淨利潤96.8億元（yoy+31.2%），淨利率爲36.2%，同比增加9.2pct。整體看公司收入符合預期，利潤好於預期。

該行指，端遊《漫威爭鋒》上線後72小時註冊用戶超1000萬，登頂Steam全球暢銷榜，目前用戶量已經突破4000萬；新遊《燕雲十六聲》端遊在國內上線四天下載量突破300萬，手游上線後，蟬聯iOS下載榜第一位約兩週。手遊帶動端遊成功發行推動雙端玩家量兩週內突破1,500萬；網易與暴雪重新合作後，《魔獸世界》和《爐石傳說》先後返廠，《守望先鋒》迴歸進一步穩定推動暴雪系列流水增長；24Q4代表遊戲《逆水寒》手遊登頂港澳臺地區iOS下載榜榜首，並在2025年1月在臺灣地區登頂iOS暢銷榜。

該行續指，雲音樂通過打造音樂社區和多樣化的內容矩陣，增強用戶訂閱意願，驅動業績快速增長以及盈利能力持續提升。2024年雲音樂會員訂閱收入yoy+22%，毛利率達33.7%，同比增加7pct。同時，網易有道、雲音樂、數智等多業務接入DeepSeek，AI驅動下有道業務首次全年營業利潤轉正。

該行表示，預計CY25/26/27年公司營業收入分別爲1134.4/1223.5/1329.8億元，歸母淨利潤(Non-GAAP)分別爲359.1/391.6/429.6億元。維持“買入”評級。