智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持理想汽車-W(02015)“跑贏行業”評級，Non-GAAP口徑下，維持24/25E盈利預測基本不變，引入26E 175億元盈利預測，升目標價至155港元，對應23x 25E P/E。據悉，公司首次發佈純電SUV i8圖片，i8外觀改動明顯，初步釋放股價壓制因素。

中金主要觀點如下：

對純電業務不必悲觀

此前純電業務市場分歧主要聚焦外觀和補能。i8首次亮相，外觀相比MEGA有大量改動，市場悲觀情緒有所緩解;該行判斷i8將於年中左右發佈，車型近期或有更多積極信息逐步釋放。

MEGA上市後銷量低於預期，近一年公司基於原有純電積澱，進一步增強補能網絡;理想超充站已建1862座，且1-2月佈局加速，該行預計年中左右車型上市時可建成3-4千座超充站，超越特斯拉中國的補能網絡密度，緩解消費者補能焦慮。高端純電市場格局未定，公司產品力提升有望提振市場份額。

該行測算混動業務可保持穩健增長

此前市場分歧主要聚焦在增程銷量和利潤是否能維持。總量上，24年20-30萬元混動滲透率僅16%(vs.純電36%)，仍有明顯成長空間，該行預計20萬元以上混動市場增速仍可超過新能源市場平均增速。

競爭格局上，此前公司也曾面臨其他增程車型衝擊，但公司智駕補齊後木桶車型優勢確立，份額分化並不明顯，理想仍維持20萬元以上各區間份額前二;同時其他增程競品規劃發佈節奏較晚，25年內難以對公司增程車型形成強衝擊。

盈利上，競爭加劇導致以價換量或難以避免，但該行看好公司規模效應降本和供應商返利帶來的正向盈利貢獻。綜合來看，該行認爲增程業務作爲公司基盤業務，盈利仍有望保持穩健增長。

看好智駕龍頭車企的泛AI邏輯演繹

公司近期推送OTA7.0，實現全場景端到端推送，並通過智駕決策邏輯可視化，增強營銷宣傳，優化消費者體驗;公司現金流、算力儲備位居可比車企前列;同時該行判斷現有Pro車型也有望搭載激光雷達，實現城市NOA功能標配，綜合看該行認爲公司智駕能力位居市場頭部。此外，該行更看好公司泛AI佈局，一方面公司近期戰略上ALL IN AI，CEO李想本人於訪談中多次強調公司在基座模型的投入和領先優勢。

另一方面，公司智駕基座模型採用端到端+VLM架構，並提及將向VLA架構演進，與近期Figure正式發佈自研的端到端VLA通用具身智能模型Helix技術路徑類似，該行看好公司在泛AI領域能力表現和估值提升機會。

風險提示：純電銷量不及預期，智能化進展不及預期。