投資要點

2023 年公司調整後淨利潤實現扭虧，2024Q3 實現調整後利潤率5.8%創新高，一體化供應鏈物流企業迎來利潤釋放期。2007 年京東物流作爲集團內部物流部門成立，主要爲京東商城提供履約服務。2017 開始服務外部客戶，目前已成爲供應鏈一體化服務領先者。京東物流建立了包含倉儲網絡、綜合運輸網絡、最後一公里配送網絡、大件網絡、冷鏈物流網絡和跨境物流網絡在內的高度協同的六大網絡。公司2023 年全年經調整後淨利潤實現27.6 億元，同比增加218.8%；全年未經調整淨利潤爲6.2 億元，實現扭虧爲盈。2024 年前三季度，公司Non-GAAP 口徑淨利潤實現56.9 億元，相較於2023 年全年增長106%。

一體化供應鏈物流行業集中度將持續提升，京東物流接入淘天訂單量有望再上新臺階。2020 年中國一體化供應鏈物流服務行業的市場規模達20260 億元，預計到2025 年將進一步增至人民幣31900 億元，複合年增長率爲9.5%。此外，一體化供應鏈物流服務滲透率預計將由2020 年的31.0%增至2025 年的34.6%。從綜合物流服務提供商分類角度看，按2023 年收入計算，京東物流是全球第五大綜合物流服務商，在國內排名第二，佔2023 年中國第三方物流支出總額的比例約爲1.7%（排名第一的順豐佔比約2.6%）。相比之下，2023 年美國最大的綜合物流服務提供商佔第三方物流支出總額的比例達6.2%，國內市場龍頭公司份額有望進一步提升。隨着各類新興電商模式（直播電商、微信小店等）發力，快遞依舊釋放強勁增長信號，2024 年全國快遞件量增速達21.5%，我們預計2025 年行業仍有望實現雙位數增長。2024 年10 月京東物流全面接入淘天平臺，持續拓展服務場景，擴容外部電商客戶，帶動業務量增長。

業務體量的增長帶來顯著規模效應，倉庫坪效大幅提升；科技賦能帶來物流新質生產力。京東物流的倉網數量和多層次倉網網絡優勢，可按需將客戶貨物放置最佳位置的倉儲中，提升配送速度和貨物週轉。截至2024 年9 月30 日，公司倉儲網絡已幾乎覆蓋全國所有的縣區。倉儲網絡總管理面積超過3200 萬平方米，隨着業務體量增長，公司收入的規模效應日益顯著。公司一體化供應鏈收入2019-2023 年增速分別爲22.5%/32.9%/27.7%/9%/5.2%；其他業務2019-2023 年收入增速爲115%/121/7%/89.5%/78.3%/42%。每平方米倉庫面積帶來的收入也有明顯提升，2020-2023 年分別爲3494/4362/4580/5207 元。京東科技作爲京東集團的技術中臺，通過雲計算、大數據、AI、IoT 等核心技術能力全面滲透至京東物流的運營全鏈條。作爲國內領先的技術驅動的物流企業，京東物流始終重視科技創新和應用落地，發展物流新質生產力。京東物流通過 “技術+基礎設施”雙輪驅動，已從“電商物流”轉型爲開放的技術服務商，其科技能力不僅支撐自身業務，更成爲供應鏈服務的核心賣點。

國補政策持續加碼，助力家電、3C 等產品需求釋放，進一步帶動京東物流業績提升。2024 年3 月以來，國務院、發改委等部門陸續出臺關於推動和支持大規模設備更新和消費品以舊換新的相關方案，支持力度不斷增強，各地區加力推動家電以舊換新工作全面啓動。2024 年8 月商務部等4 部門發佈關於進一步做好家電以舊換新工作的通知，補貼力度15%-20%，最高單件補貼2000 元。2025 年1 月15 日，商務部等部門印發《手機、平板、智能手錶（手環）購新補貼實施方案》，明確了新一輪國補補貼商品品種與標準。1 月20 日，部分省市正式開啓“國補”。2024 年“雙十一”購物節期間，家用電器全網總銷售額爲1930 億元，佔比16.3%，位居品類第一，同比增長26.5%，其中京東在家電和3C 數碼兩大品類的市場佔比分別達到42.8%和39.1%。京東在家電和3C 數碼領域已構築起深厚的消費心智“護城河”。

盈利預測與估值

京東物流作爲一體化供應鏈行業的龍頭公司，業務量持續提升，規模效應逐漸顯現，疊加京東物流接入淘天，公司營收有望進一步提升，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲65.26、77.33、89.46 億元，對應 PE 分別爲13.9、11.8 和 10.2倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示

經濟下行風險、降本不及預期、價格競爭加劇