金吾財訊 | 交銀國際研報指，2024下半年網易雲音樂(09899)收入38.8億元（人民幣，下同），按年降2%，略低於該行/市場預期。其中，會員訂閱維持穩健增長（+19%），社交娛樂下降高於預期。經調整淨利潤8.2億元，好於該行/市場預期的6.0億元/5.8億元，主要得益於費用管控好於預期。該行預計2025年：1）在線音樂收入按年增13%，其中會員訂閱收入維持穩健增長，受會員規模拉動或增16%。非會員業務中，廣告收入受產品調整影響增速或放緩。2）社交娛樂繼續承壓，預計2025年收入按年降25%，但考慮成本費用端節約，利潤貢獻或基本持穩。基於在線音樂業務利潤擴張，該行上調2025年經調整淨利潤25%至18.2億元，基於優質內容及版權公司平均20倍2025年市盈率，上調目標價至184港元（原為120港元）。公司持續豐富音樂及長音頻內容供給，強化網易體系內聯動合作，AI技術迭代促進產品/功能升級創新，有望持續優化核心音樂用戶使用體驗、提升用戶活躍度及留存。對比同業，網易雲音樂付費牆及ARPPU仍有較大提升空間，看好長期會員收入增長潛力，維持買入。