Shankar Ramakrishnan

路透社2月27日 - 資產管理公司 T. Rowe Price 和 Columbia Threadneedle 正在反擊私募股權公司，因爲在過去兩年中，私募股權公司採取了激進的舉債策略，損害了高收益債務投資者的利益。

這兩家公司負責高收益債投資的投資組合經理告訴路透社記者，他們現在要麼直接拒絕接受涉及某些 公司的債務銷售，要麼在投資前要求更多的保護措施。

哥倫比亞Threadneedle投資 公司的高級投資組合經理維薩-通蒂（Vesa Tontti）說："我們有一份黑名單，上面列出了在過去兩年中進行過多次LME的保薦人，"他是管理43億美元資產的美國貸款團隊的一員。

他是美國貸款團隊的一員，管理着 43 億美元的資產。"當我的分析師向我詢問投資名單上某些贊助商提供的債務時，我直接拒絕了"。

T. Rowe Price TROW.O的美國高收益投資組合經理凱文-盧姆（Kevin Loome）說，與此同時，該公司過去拒絕參與由這些公司支持的債務交易，甚至懷疑這些公司可能會進行債務融資，從而稀釋其對資產的要求。

"盧姆管理着 28 億美元的資產，他說："在承銷信貸時需要有健康的懷疑態度，以確保審慎的長期風險管理。

這兩家主要機構投資者的謹慎態度此前未被報道過，而在過去兩年中，這種做法被稱爲 "債權人對債權人的暴力"。

負債管理演習

這種做法是指公司將與現有債務無關的有價值資產轉移到一家子公司，然後由該子公司籌集新的債務。這種做法被委婉地稱爲 "負債管理活動"，使公司的原始貸款人處於不利地位，因爲這削弱了他們在破產時對公司資產的要求權。

私募股權公司尤其積極採用這種策略，因爲在他們無法在公開市場上出售或浮動其投資組合公司時，這使他們能夠籌集現金回報投資者。

對於一個允許私募股權公司在投資者保護薄弱的情況下舉債的市場來說，投資者的反擊是罕見的。根據分析師的不同估計，約 90% 的優先貸款被認爲是輕度契約或缺乏足夠的保護。

這在一定程度上是因爲此類債務的發行人佔據了上風。由於美聯儲預計將在未來幾個月內降低利率，投資者急於獲得回報豐厚的垃圾債。

此外，公司的現有投資者也有動力參與任何相關的債務管理活動，因爲這樣做可以在破產時獲得更好的回收。

因此，投資者一直試圖通過與其他債權人簽訂合作協議 (link) 來保護自己，以建立統一的談判小組，獲得 LME 的優先權，或者乾脆阻止它。

"Pinebridge信貸和固定收益部全球主管Steven Oh表示："雖然許多投資者並不樂見向那些曾利用文件稀釋債權的保薦人提供貸款，但事實是他們需要投資，而投資票據短缺。"簡而言之，這些保薦人佔了上風。"

雖然 LME 並不違法，但它使資本結構變得複雜，並損害了現有債權人的利益，同時也爲陷入困境的公司贏得了時間。

一位私募股權人士爲 LME 的做法辯護說，保薦人被迫這樣做，甚至不惜激怒一些債權人，以提高流動性和支付有限合夥人，因爲在高利率環境下出售資產更難做到這一點。

摩根大通的數據顯示，去年，雖然有 37 家公司的債券和貸款違約，違約金總額達 265 億美元，但有 48 家公司完成了債券或貸款的不良交換或 LME，違約金總額達到創紀錄的 571 億美元。

"德意志銀行（Deutsche Bank）北美槓桿債務市場聯席主管桑迪普-德賽（Sandeep Desai）表示："2022 年，利率上調以擊敗通脹週期，LME 幫助避免了經濟在艱難時期出現違約。"不過，這也造就了一批擁有多層資本結構蛋糕的公司，"他補充道。

T. Rowe Price的Loome表示，投資者確實熱衷於 "在如今利率不斷走高的環境下鎖定有吸引力的收益率"。

但他補充道："LMEs 是由律師和顧問創建的，被保薦人利用，債權人通過稀釋對公司資產的債權或聘請其他律師尋求法律解決方案來對抗它，從而爲此付出代價。"

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