我們預測1QFY25 營收同比增長22.2%至146.22 億美元

博通將於美國西部時間3 月6 日盤後發佈1QFY25 業績。我們預計公司1QFY25 收入146.22 億美元，同比+22.2%，環比+4.0%，與彭博一致預期（146.16 億美元）持平；Non-GAAP毛利率爲77.94%，環比+1ppt；調整後EBITDA利潤率爲64.94%；Non-GAAP淨利潤74.15 億美元，同比+41.13%，環比+6.46%，與彭博一致預期（73.66 億美元）基本持平。

其中，我們預計1QFY25 AI收入爲38.00 億美元，同比+65.00%；非AI傳統半導體收入爲43.68 億美元，同比-14.19%。軟件業務收入64.54 億美元，同比+41.19%。自1QFY25，半導體業務分AI和非AI兩部分進行指引。

關注要點

AI ASIC收入受大客戶代際切換影響存在波動；博通或在業績會重申FY27600-900 億美元的AI SAM；新客戶量產節奏是關注重點。AI計算方面，博通於4QFY24 業績會提到大客戶AI ASIC的代際切換將於2HFY25 開始，我們認爲FY25 AI ASIC前低後高的出貨節奏已被市場充分認知，我們預計1HFY25 AI ASIC收入環比或略有下滑。我們預期一家新客戶量產節奏或快於公司指引，有望推升公司FY26 及FY27 AI收入增速。AI網絡方面，受益於AI後端網絡以太網滲透率以及AI推理網絡佔比提升，我們預計博通AI網絡收入環比增速或處於較高水平。博通於4QFY24 業績會上提出基於目前深度覆蓋的三家頭部CSP客戶，AI網絡和AI ASIC的FY27 SAM（可服務目標市場空間）將達600-900 億美元，我們認爲此次業績會公司將重申該目標。

我們認爲投資者關注的業績會要點：1）2QFY25 AI收入指引，增速是否可持續；2）AI ASIC第3 家客戶項目推進情況，4QFY24 宣佈的2 家新客戶的量產節奏；3）DeepSeek對於算力芯片和交換芯片的需求影響；4）是否存在收併購計劃。

盈利預測與估值

我們看好博通傳統半導體業務的復甦節奏，以及AI基礎設施建設過程中公司AI ASIC以及交換芯片增長的確定性。我們維持公司FY25/26 Non-GAAPEPS 6.41/7.87 美元。維持跑贏行業評級，基於SOTP估值維持目標價220 美元，對應FY25/26 34/29 倍P/E，當前價格對應FY25/2633/27 倍P/E，具有3.3%的上行空間。

風險

AI基礎設施建設不及預期；AI ASIC行業競爭加劇；電信復甦不及預期。