本報告導讀：

FY2025H1 業績穩健增長，公司宣佈中期分紅0.45 港元；展望FY2025H2，公司將持續穩固設計師龍頭品牌優勢，業績有望表現平穩。

投資要點：

投資建議：維持“增持”評級。公司是國內設計師品牌龍頭，維持FY2025-2027 歸母淨利潤預測爲8.75/9.39/10.08 億元， 對應EPS 分別爲1.69/1.81/1.94 元，當前股價對應PE 分別爲11/11/10 倍，給予“增持”評級。

事件：公司發佈FY2025 中報，H1 實現收入31.56 億元，同比增長5.0%，毛利率基本持平，實現淨利潤6.04 億元，同比增長5.5%。業績符合預期。

成熟品牌JNBY 穩健增長，新興品牌表現亮眼。1）分品牌來看，H1 成熟品牌JNBY 收入17.6 億元，同比增長3.6%，毛利率同比+0.6pct；成長品牌速寫/jnby by JNBY/LESS 收入分別爲3.9/4.8/3.4億元，同比-6.0%/-0.6%/+0.8%，毛利率-0.1/-0.8/-0.6pct；新興品牌收入1.9 億元，同比+147%，毛利率+10.1pct。截至2024 年12 月31日，JNBY/速寫/jnby by JNBY/LESS/其他品牌/“江南布衣+”集合店數量分別爲960/316/517/259/52/22 家，淨增36/6/24/19/14/2 家。2）分渠道來看，H1 自營/經銷/線上收入分別爲11.2/14.4/6.0 億元，同比-7.7%/+14.2%/+11.9%，毛利率同比+1.0/-0.5/+2.3pct。截至2024 年12 月31 日，國內自營/經銷門店數量分別爲491/1614 家， H1 淨減24 家/淨增126 家；海外門店數量整體趨穩。

FY2025 公司持續強化品牌力，加強會員精細化管理運營，全年有望穩健增長。2024 年會員銷售額佔比超過八成，年消費額超過5000 元的活躍會員數量達到33 萬人，較2023 年增加3 萬人，該羣體貢獻銷售額同比增長8%至46.8 億元。展望FY2025，公司將持續積極推進“不止盒子”“江南布衣+”多品牌集合店等新興消費場景和產品，持續提升門店形象、優化消費者購物體驗，FY2025H1 線下零售店鋪同店增長0.1%，H2 有望保持穩健經營。此外公司積極分紅回饋股東，每股中期分紅0.45 港元（約等於人民幣0.43 元），預計全年股息率約8%。

風險提示：終端消費需求不及預期，成長品牌表現不及預期