‌智通財經APP獲悉‌，中國銀河證券發佈研報稱，2月27日，國家能源局印發《2025年能源工作指導意見》。綠電：十四五收官之年能耗目標考覈有望催化綠電需求，同時新能源可持續發展價格結算機制建立後行業未來的收益預期更爲明朗，建議把握板塊拐點性機會。火電：近期煤價急速下跌有望扭轉市場對於火電2025年悲觀的基本面預期，建議關注市場煤敞口大，且佈局25年年度長協電價下調幅度較小區域的企業。水核：利率下行週期中，紅利屬性較強的水電、核電具備長期配置價值，同時核電還具備較高的遠期成長性加持。

中國銀河證券主要觀點如下：

總體目標：堅持能源安全和綠色轉型兩大主線不動搖

《意見》提出要持續增強能源供應保障能力，推動全國能源生產總量穩步提升。具體而言，煤炭要穩產增產，原油產量保持2億噸以上，天然氣產量保持較快增長，油氣儲備規模持續增加，全國發電總裝機達到36億千瓦以上(截至24年末爲33.49億千瓦)，新增新能源發電裝機規模2億千瓦以上，發電量達到10.6萬億千瓦時左右，跨省跨區輸電能力持續提升。與此同時，要不斷深化綠色低碳轉型，2025年非化石能源發電裝機佔比提高到60%左右(截至24年末，非火電裝機佔比約57%)，非化石能源佔能源消費總量比重提高到20%左右。

新能源：25年表述較24年更爲積極

《意見》提出要“積極推進第二批、第三批“沙戈荒”大型風電光伏基地和主要流域水風光一體化基地建設，科學謀劃“十五五”“沙戈荒”新能源大基地佈局方案，積極推動海上風電項目開發建設，加大光伏治沙、光熱項目建設力度”。與之相對應地，《2024年能源工作指導意見》相關表述爲“穩步推進大型風電光伏基地建設，有序推動項目建成投產;統籌優化海上風電佈局，推動海上風電基地建設，穩妥有序推動海上風電向深水遠岸發展;做好全國光熱發電規劃佈局，持續推動光熱發電規模化發展。”基於此，該行認爲《2025年能源工作指導意見》對於新能源項目建設的表態更加積極，考慮到十四五收官之年單位GDP能耗目標對綠電需求的拉動，同時參考中電聯對於2025年新能源新增裝機300GW以上(其中風電119GW、光伏213GW)的預測，該行預計2025年新能源新增裝機規模或仍維持在相對較高水平，且從結構上來看，風電有望優於光伏。此外，《意見》還指出要“統籌新能源發展和消納體系建設等重點問題研究;創新新能源價格機制和消納方式，推動新能源全面參與市場，實現新能源由保障性收購向市場化消納轉變;研究制定綠電直連政策措施”，預計政策持續刺激下新能源消納和電價問題有望迎來邊際改善。

水核：抽蓄增量仍可觀，核電長期成長性確定

《意見》提出“2025年要推動抽水蓄能裝機容量達到6200萬千瓦以上”，而截至2024年末，我國抽蓄裝機容量爲5700萬千瓦，對應25年新增裝機500萬千瓦以上。該行測算2020-2024年我國抽水蓄能年均新增裝機638萬千瓦，新型電力系統建設過程中，抽蓄作爲調節性資源重要性凸顯，2025年新增裝機規模仍較爲可觀。核電方面，《意見》提出“要覈准一批條件成熟的沿海核電項目，因地制宜推動核能綜合利用”。該行梳理2025年地方政府工作報告，發現多個省份均釋放出積極發展核電的信號，具體而言，山東提出“爭取獲批海陽三期、萊陽一期等核電項目”;浙江提出“積極推進三門核電三期項目”;遼寧提出“加快推進莊河核電一期項目”;廣東提出“推進台山核電3、4號機組覈准”;福建提出“提速華能霞浦核電一期等前期工作”;充足的場址儲備有望支撐25年核電覈准數量維持22-24年的水平(10/10/11臺)，核電長期成長性無虞。

火電：短期煤價下行釋放盈利彈性，長期可靠性、靈活性價值迎重估

《意見》指出“2025年煤炭要穩產增產;同時要推進煤炭供應保障基地建設，有序覈准一批大型現代化煤礦，加快已覈准煤礦項目建設，持續推進煤炭產能儲備工作”。基於此，該行預計2025年國內煤炭供應或仍相對充足，煤價中樞有望進一步下移。截至2025年2月27日，秦皇島5500大卡動力末煤平倉價已跌破700元/噸，年初至今均價爲746.89元/噸，較2024年同期下跌169.98元/噸，對應度電達5.7分，已可覆蓋絕大多數省份2025年年度長協電價跌幅，部分電價壓力小的地區煤電盈利有望改善。而長期來看，《意見》指出要“發揮化石能源兜底保障作用，強化非化石能源安全可靠有序替代，提升系統調節能力”，預計煤電的可靠性價值、靈活性價值有望得到更加充分的定價，收益模式和估值均有望重塑。