專題：2024胡潤中國500強

　　來源：財經雜誌

　　這個榜單有兩個嚴重缺陷：一些符合該榜單自設標準的企業沒上榜，而一些上榜企業的價值評估缺乏依據。面對令人存疑的數據和排名，這個冠以中國之名的榜單，最好就此打住，別再出來擾亂市場了

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　　文|《財經》產業中心研究員 劉建中

　　編輯|何剛

　　2025年2月25日胡潤研究院發佈了《2024胡潤中國500強》（下稱《500強》），這是胡潤研究院第六次連續發佈該系列榜單。按照胡潤的說法，這個榜單是按照企業價值進行排名，列出了中國500強非國有企業。既然是非國有企業，榜單名稱爲何要叫中國500強？

　　什麼是企業價值？胡潤稱，對於上市公司，市值即爲價值，市值按照2024年11月15日的收盤價計算。這個時間不上不下，也不知道選擇的理由是什麼，合理的選擇爲什麼不是2024年最後一個交易日呢？上市公司的市值是由衆多市場參與者的交易行爲形成的，算得上有參考價值。但對於非上市公司，胡潤說，估值參考同行業上市公司或根據最新一輪融資情況進行估算。至於究竟如何具體估算，胡潤研究院說這是內部資料，不能對外公開，莫名其妙。

　　一個量化的排名榜，卻不公開量化指標的估算過程，專業性、準確性何在？又如何讓人信服？仔細一看，在這個所謂的《500強》榜單裏，一些公司估值明顯不公，胡潤研究院人爲抬高或壓低了一些企業的價值，不管是水平還是動機都存疑，更會混淆視聽，傷害企業聲譽。

　　具體看，這個榜單中上市公司的數據相對客觀，爭議較小。用萬得（wind）等數據庫，提取A股、港交所、中國臺灣等地的上市公司數據，按照市值排序，然後排除國有企業即可。但是上榜的非上市公司，相關估值很難讓人信服。

　　仔細閱讀2024年《500強》榜單，可以看到兩個嚴重缺陷：一些符合該榜單自設標準的企業沒上榜，而一些上榜企業的價值評估缺乏依據。面對令人存疑的數據和排名，這個冠以中國之名的榜單，最好就此打住，別再出來擾亂市場了。

　　銀行這些公司爲何不能上榜？

　　根據《500強》的排名結果，其上榜門檻是265億元。但在中國的非國有企業裏，不少企業超過了這個價值門檻，卻沒能進入榜單，舉四個例子。

　　一、大連萬達商業管理集團。

　　大連萬達商業管理集團（下稱“萬達商管”）的大股東爲大連合興投資，大連合興投資有兩位股東：王健林持股98%，王思聰持股2%。

　　胡潤說，“萬達商管（落榜的原因是），其市值因房地產市場的整體低迷而下跌。”但是，公開資料顯示，2024年中期萬達商管淨資產約3100億元，有息負債約1376億元，淨資產遠大於負債。萬達商場出租率高，資產質量良好，不存在大幅減值的風險，所以估值不應大幅低於淨資產。胡潤給出的估值低於265億元，不到淨資產的十分之一，有些荒謬。

　　實際上，由於位置優越，即便在房地產低迷期，大部分萬達商場也保持着高出租率和高盈利能力。在支付了利息之後，萬達商管2022年歸母淨利潤爲123億元，2023年爲83億元，2024年前三季度歸母淨利潤爲98億元。

　　萬達商管可能在短期存在一定的償債壓力，但其淨資產和盈利，參照相關上市公司的估值水平，足夠上榜。這個榜單讓萬達商管落榜，理由非常空虛，但對萬達的聲譽會造成實質性傷害。這實際上是一種公開的不負責任。

　　二、珠海萬達商業管理集團。

　　珠海萬達商業管理集團（下稱“珠海萬達”）就更有理由上榜了。2024年太盟等五家投資方投資珠海萬達，按照600億元佔股60%算，珠海萬達估值1000億元，顯然超過了上榜門檻。

　　三、新城控股（601155.SH）。

　　2024年11月15日收盤，新城控股市值309億元，超過了上榜門檻，但並未上榜。胡潤研究院的編制規則說，母公司控股超過50%的公司不單獨上榜。如果母公司已經上榜，以上規則可以避免重複。但新城控股的母公司並未上榜，新城控股爲何落榜呢？

　　四、得力集團。

　　得力集團是中國文具和辦公用品行業的龍頭企業，按照胡潤研究院的編制規則，估值參考同行業上市公司，那麼得力集團可以參考晨光股份（603899.SH）。2023年得力集團銷售收入402億元，遠大於晨光股份的235億元。晨光股份上榜位列465名，那麼得力集團爲何沒能上榜？

　　以上舉了四個例子，實際上如果參考行業上市公司的估值，還有不少非國有公司應該上榜。

　　有些排名混淆視聽

　　在《500強》排名中，一些公認的優質公司估值被明顯壓低，且缺乏有說服力的解釋。不論其動機如何，沒有認真準確的解釋，專業水平就是硬傷。

　　最典型的就是華爲。榜單中，華爲估值6800億元，排名第十，還不如比亞迪和小米。這樣的價值排名，胡潤自己是不是相信，都讓人存疑。估計王傳福和雷軍也不敢相信。

　　需要知道，2019年-2023年，華爲五年的平均淨利潤爲727億元；2021年-2023年，華爲三年平均淨利潤爲787億元。2024年前三季度，華爲營收5860億元，淨利潤631億元。華爲董事長梁華透露，2024年華爲銷售收入超過8600億元。如果全年淨利潤率與前三季度持平，全年淨利潤將超過800億元。

　　華爲是中國當之無愧的龍頭級科技公司，具備良好的成長性和想象空間。如果只值6800億元，按照華爲2024年淨利潤800億計算，華爲市場價值PE倍數（市場價值÷淨利潤）僅8.5倍。而小米集團（01810.HK）2024年前三季度淨利潤146億元，榜單中估值6430億元，PE倍數爲33倍。爲何華爲的估值水平比小米集團還低？除了人爲壓低，筆者想不出其他理由。壓低華爲的價值和排名，是爲了創造轟動效應還是顯示其研究特立獨行呢？恐怕只會引發衆怒。

　　再如，金山辦公（688111.SH ）的排名也被壓低了。2024年11月15日收盤，金山辦公市場價值爲1330億元，本來可以排入前75名。但《500強》榜單按照金山軟件（03888.HK）進行排名，金山就排到了360名。

　　大部分公衆沒有時間分辨細節，只看到金山排在360名。如此一來，公衆對金山的印象自然會比看到金山位列第75名時大打折扣。

　　在榜單中，也有些公司的估值明顯偏高，比如萬向集團估值860億元，排名126名。萬向集團的主要業務包括汽車製造、房地產、農業等。2024年11月15日收盤，萬向集團持股64%的子公司萬向錢潮（000559.SZ）市值爲216億元。萬向集團另一塊重要資產是萬向一二三股份公司，該公司主營業務爲動力電池。資深電池行業研究者認爲其電池業務不算突出，甚至有些掉隊，所以無法支撐數百億元的高估值。

　　筆者詢問胡潤研究院，爲何萬向集團估值860億元時，對方不願透露評估方法。既給量化結果，又不能公開量化的過程和依據，外界只能懷疑這是拍腦袋的結果。

　　非國有企業是中國經濟的重要組成部分，對中國發展貢獻巨大，從中央到地方都在大力推動其持續發展。如果基於專業、準確的數據和研究方法，對非國有企業價值進行排名，有利於大家瞭解誰更出色，本是一件有意義的好事。但缺乏專業性、嚴謹度和透明度的量化評估，不負責任地胡亂編制榜單，甚至可能夾帶私貨，那就是對所有非國有企業的不尊重，更是對公衆視聽故意擾亂。

　　胡潤研究院已經在中國存續很多年，也深度受益於這個巨大的市場，應當對這個市場上所有企業以及公衆懷有基本的敬畏之心。研究院要想做排名，就大大方方公開其評估方法，尤其是量化指標的排名，相關指標必須做到準確、專業、公允、透明、可複覈，才能讓相關榜單有公信力。如果打着中國500強的大旗，卻不專業、不透明、不公允、難複覈地隨意做出不公正的排行榜，筆者的忠告和提醒只有一句：到此爲止，別再出來擾亂市場。

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責任編輯：梁斌 SF055