智通財經APP獲悉，申萬宏源證券發布研究報告稱，2月13日，特朗普簽署「對等貿易和關稅」備忘錄，宣佈對等關稅的同時，也將增值稅引入視野。增值稅本身具有貿易戰中性，但與其他手段搭配，卻能產生意想不到的實際匯率貶值效果。

申萬宏源證券主要觀點如下：

一、熱點思考：美國「對等關稅」的稅率有多高?

(一)對等關稅的目標：從關稅到財稅，瞄準財政貶值

從單個稅種看，增值稅具有貿易中性，並不構成貿易壁壘的核心理由。增值稅對進口商品徵稅，對出口商品實行退稅，是國際貿易中的通行做法。但特朗普認為，增值稅調節了商品價格，對美國商品在國際市場上造成了不利影響。這種判斷實質上是着眼於整個稅制體系的競爭。

從整個稅制體系看，關稅搭配增值稅，能夠在不調整匯率的情形下，模擬貨幣貶值的效果，即財政貶值(Fiscal Devaluation)。進口環節關稅，可抬高進口價;出口環節，增值稅出口退稅，可降低出口價，二者結合相當於貨幣貶值的效果。優勢是可繞過貨幣當局，達成實際匯率貶值。

由於缺少增值稅的配合，美國難以直接實現財政貶值，現有稅制體系在全球貿易中處於競爭劣勢。增值稅的設計有助於發展製造業，2025年，全球共175個國家使用增值稅，美國是少數實行銷售稅的國家之一。由於貨幣政策受約束，通過財稅手段實現模擬貶值或是其目的之一。

(二)美國財政貶值的三步走戰略，關稅，減稅與邊境調節稅

對美國而言，缺少增值稅的情況下，加關稅與對內減稅也可實現財政貶值。第一步，增加關稅，拉高進口品價格;第二步，對內減稅，降低企業出口成本;第三步，或啓用納瓦羅等人於2017年提出的邊境調節稅，模擬增值稅出口退稅效果，但難度較大。三步走的關鍵是保持赤字中性。

對等關稅主要起兩方面作用。一是針對性抬升進口品價格，美國與他國的關稅稅率差距主要由個別重點產品貢獻。二是通過關稅收入維持赤字中性，對加、墨及中國關稅難以彌補赤字缺口，或倒逼美國增加對等關稅力度，對歐洲、英國等盟友的對等關稅可談判性或低於市場預期。

(三)繞過聯儲局，達成實際匯率貶值?四大條件或難具備

美國版財政貶值短期可能難以達成實際匯率貶值的效果。參考歐洲經驗，財政貶值的成功，一是需維持財政中性，成功經驗如2012年的西班牙;二是加稅不會導致通脹擴大，失敗經驗如2007年的德國;三是工資需具有向下靈活性，否則出口成本難降;四是貿易關係維持穩定。

對等關稅的成本或更高，或導致美國關稅稅率上升8至16個點，通脹上升0.8到1.8個點。對等關稅可分三種情形，一是重點國家關稅對等，或導致美國關稅稅率上升8.2個點，通脹上升0.8個點;情形二為全面對等，情形三或進一步抬升對競爭對手的關稅，或導致通脹失控。

風險提示

地緣政治衝突升級;美國經濟放緩超預期;聯儲局再次轉「鷹」