祿達集團(LUD.US)的赴美上市路可謂是“一波三折”。

2024年3月4日，祿達集團首次向SEC遞交了公開版的招股說明書(F-1文件)，之後數次對招股書進行了更新，但在年底的12月6日撤回了上市申請，並於當日再次遞交F-1文件。至今年2月19日時，已是祿達集團在二次遞表後第三次對招股書進行更新，而這期間近一年時間已悄然而逝。

據招股書顯示，祿達集團生產各種不鏽鋼及碳鋼法蘭、管件、鋼管、閥門等產品，公司申請以“LUD”爲代碼在紐交所上市，其將在此次IPO中以4美元每股的價格發行250萬股普通股，欲募集1000萬美元資金。

從業績來看，祿達集團已開始“疲軟”。2023年中，祿達集團的收入爲5142.81萬美元，同比增長約3.2%，期內的淨利潤爲303.26萬美元(未包括外匯變動影響，下同)，同比降1.1%。進入2024年上半年，祿達集團的收入微降0.7%至2492.14萬美元，期內淨利潤爲95.29萬美元，同比大降55.85%。

國內市場收入佔比近90%

祿達集團的發展歷史可追溯至2004年，當時公司於香港註冊成立，開始從事鋼製法蘭和配件的貿易生意。至2005年時，祿達集團已不侷限於貿易，其開始向上遊進一步擴張，在中國山東省建設了自己的工廠開始製造法蘭和配件。

截至目前，祿達集團的主要業務包括了兩大塊，其一是製造及銷售不鏽鋼及碳鋼法蘭及配件產品，其二是鋼管、閥門和其他鋼管產品的貿易。2023年時，祿達集團的自產產品的銷售佔比爲89.4%，貿易收入的佔比爲10.6%，自有製造產品已成爲收入的主要核心。

從產品類型上看，祿達集團目前可向客戶提供約1.2萬種產品，包括了碳鋼法蘭、不鏽鋼法蘭、碳鋼配件和不鏽鋼配件。多樣化的產品範圍可以滿足不同行業客戶的需求。

從客戶類型上看，祿達集團的銷售網絡包括了來自中國、南美、澳大利亞、歐洲、亞洲(不包括中國)和北美的客戶，該等客戶來自化工、石化、海事和製造業的製造商和貿易商。據招股書顯示，祿達集團的收入主要來自於國內市場，2023年國內市場的收入佔比爲88%，其次爲南美洲市場佔比5.3%，澳大利亞市場佔比2.7%，其他市場和地區的收入佔比均低於2%。由此可見，祿達集團的出海仍有很長的路要走。

祿達集團2023年收入增長約3.2%至5142.81萬美元主要得益於國內市場的收入增長了約7.8%，這帶動了整體收入的提升。同時期內的毛利率爲21.18%，較2022年的20.63%有小幅度上漲，淨利率爲5.9%，與2022年的6.15%有小幅度下降，因此期內淨利潤微降1.1%。

而2024年上半年收入微降0.7%至2492.14萬美元主要是由於中國市場的收入的下降所致，但期內的毛利爲702.12萬美元，同比增長21.91%，對應的毛利率爲28.2%，較2023年同期的23%提升5個百分點，這主要是因爲期內一位高端客戶銷售收入的增長，該客戶採購了高質量的法蘭和管件產品，用於建造浮式生產儲卸油船(FPSO)從而爲祿達集團帶來了更高的利潤率。

但在毛利大增21.91%的背景下，祿達集團2024年上半年的淨利潤卻同比大降55.85%至95.29萬美元，這主要是因爲總營業費用大增96.6%至592.36萬美元，而2023年同期僅爲301.28萬美元。

總營業費用的增長中又以銷售費用增長最爲明顯，從127.56萬美元增至369.12萬美元，翻了近3倍，這主要是因爲發展了專注於建造浮式生產儲卸油船(FPSO)的高端客戶銷售支付了大筆佣金所導致。

由此來看，影響祿達集團業績表現最關鍵的因素還是中國市場的需求狀況，公司雖發展了高端客戶提升了毛利率水平，但返傭開支的大增也導致了淨利潤的大跌，這也從層面反映了市場的高度競爭。

國際化及高端化成未來發展關鍵

我國的法蘭及鋼管配件市場擁有着衆多參與者，其中便包括了國有企業與大型企業、外資企業、以及大規模的中小企業。國有企業及大型企業憑藉規模和技術積累，在高端市場(如核電、航空航天領域)佔據優勢;外資企業(如歐美日品牌)通過技術優勢和品牌影響力，在高端市場形成競爭壓力;中小企業則以靈活性和成本控制能力在中低端市場佔據主導地位。

但從市場集中度而言，行業內雖存在產業巨頭，但整體來看，集中度相對較低，前幾大企業的市場份額合計不超過30%，而中小企業衆多使得市場競爭劇烈。且從產業層面看國內法蘭及鋼管配件市場整體存在產能過剩與同質化競爭的痛點問題，特別是在低端產品方面，價格戰普遍存在。例如在鋼管配件市場中，中小企業通過低價策略爭奪訂單，導致行業整體利潤率偏低。

目前，整個法蘭與鋼管配件市場也迎來了新挑戰，即隨着環保政策的趨嚴行業洗牌加快，大型企業通過綠色生產和智能製造可大幅提升產品競爭力，而中小企業則面臨淘汰風險。產業內的企業紛紛通過產品高端化、國際化以及產業鏈的加速整合來提升自身的競爭優勢，這對於行業內的玩家而言，即是挑戰，也同樣是機遇。

從祿達集團的情況來看，其國際化仍處於起步階段，國內市場收入佔比仍高達近90%，距離將國際市場打造成爲公司的新增長曲線還有很長的路要走。

就高端化而言，祿達集團2024年上半年的毛利率升至28.2%，較2023年上半年有所提升，這表明公司的高端化已有一定成效，但仍有很大的提升空間。高端法蘭產品的毛利率通常處於較高水平，大致範圍可能在30%到50%之間，甚至更高。特別是那些應用於特殊領域(如核電、航空航天等)的高端法蘭產品，由於對技術和質量的要求極高，往往能獲得更高的利潤率。

可以確定的是，能否在國際化與高端化兩大維度取得顯著成效將會是祿達集團未來能走多遠的關鍵，這也是其需直面的挑戰，但除此之外，祿達集團還有其他的潛在風險，例如客戶集中度相對較高。

據招股書顯示，2023年時，祿達集團來自前兩大客戶的收入佔比爲47.1%，其中第一大客戶收入佔比高達30.8%。至2024年上半年時，祿達集團來自前三大客戶的收入佔比合計爲53.4%，集中度相對較高，若頭部客戶需求減弱或流失，或會對祿達集團的業務經營造成直接衝擊。

此外，應收賬款較高亦是投資者需關注的重點。據招股書顯示，截至2024年6月30日，祿達集團的總資產爲4636.27萬美元，總負債爲3122.87萬美元，資產負債率67.36%，處於相對正常的負債水平。但在近4000萬美元的流動資產中，應收賬款額超2100萬美元，佔流動資產的比例超50%。高額的應收賬款可能存在壞賬的風險，且若賬期過長，將在一定程度上放緩公司的資金流動效率，從而影響企業擴張及發展速度。