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市場概述

美股跌勢緩和，標普反彈失利，和納指三連跌，納指跌超1%，道指勉強止住兩連跌；英偉達跌超3%，Meta跌超2%；微軟削減數據中心支出的擔憂打擊，數據中心運營商Applied Digital重挫15%，施耐德電氣跌近7%；巴菲特的伯克希爾財報後漲4%。

中概大幅回落，中概指數收跌超5%，萬國數據跌超11%，阿里跌10%，拼多多跌近9%。

大選後德股止住三連跌、德國長債回落。美債收益率再創兩週新低。

美元指數盤中創兩月新低後轉漲；離岸人民幣盤中漲破7.23創近三個月新高，後回吐超200點漲幅；比特幣一度跌近3000美元跌穿9.4萬關口。

黃金、原油反彈，黃金四日內三創新高，美油走出年內低位。

亞洲時段，A股和港股齊回調，創業板收跌0.7%，恆科指收跌逾1%，阿里跌2%，10年期國債收益率升破1.75%。

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要聞

中國國家主席同俄羅斯總統普京通電話。

證監會主席吳清：資本市場加大力度培育壯大科技領軍企業和鏈主型龍頭企業，優先支持開展關鍵核心技術攻關的科技型企業股債融資、併購重組。

墨西哥考慮新關稅，特朗普稱加墨關稅將按計劃推行，墨西哥比索、加元刷新逾一週低位。

關稅壓力下，蘋果承諾未來四年在美投資超5000億美元，新增2萬就業崗位。

微軟回應撤掉兩個數據中心：堅持本財年超800億美元資本支出，但某些領域可能調整。

算力成本又挨“一刀”，DeepSeek開源周首日：開源FlashMLA，AI推理速度再進化。

阿里宣佈未來三年投資3800億元，押注雲和AI基礎設施。

智駕大戰升級，媒體稱特斯拉“全自動駕駛功能”即將登陸中國。

市場收報

歐美股市：道指漲0.08%，標普500指數跌0.5%，納斯達克跌1.21%。歐洲斯托克600指數收跌0.08%。

A股：滬指跌0.18%，深成指跌0.08%，創業板指跌0.67%。

債市：到債市尾盤，美國十年期基準國債收益率約爲4.40%，日內降約3個基點；兩年期美債收益率約爲4.17%，日內降約3個基點。

商品：WTI 4月原油期貨收漲0.42%，報70.70美元/桶。布倫特4月原油期貨收漲0.47%，報74.78美元/桶。COMEX 4月黃金期貨收漲0.34%，報2963.2美元/盎司。倫鋅收跌2.5%，倫錫跌1.3%，倫鉛跌1%。

要聞詳情

全球重磅

中國國家主席同俄羅斯總統普京通電話。中俄兩國的發展戰略和外交政策是管長遠的。普京介紹了俄美接觸最新情況和俄方在烏克蘭危機問題上的原則立場，表示俄方致力於消除俄烏衝突根源，達成可持續和長久的和平方案。

吳清：資本市場加大力度培育壯大科技領軍企業和鏈主型龍頭企業。證監會主席吳清在工信部主管雜誌發文稱，證監會將優先支持開展關鍵核心技術攻關的科技型企業股債融資、併購重組。他表示，着眼於“長錢更多、長錢更長、回報更優”等目標，繼續積極創造條件吸引更多中長期資金進入資本市場，推動形成“長錢長投”的制度環境，穩步提高中長期資金投資A股規模和比例，改善資本市場資金供給與結構。

墨西哥考慮新關稅，特朗普稱加墨關稅將按計劃推行，墨西哥比索、加元刷新逾一週低位。墨西哥考慮對沒有簽訂自由貿易協定的國家加徵關稅，此後墨西哥比索刷新逾一週低位，墨西哥股票ETF一度跌1.6%；芝商所玉米期貨盤中跌超1%。特朗普會見馬克龍時重申對歐洲的對等關稅主張，歐元仍保持漲勢。特朗普談及按計劃推行加墨關稅後，加元刷新逾一週低位。

關稅壓力下，蘋果承諾未來四年在美投資超5000億美元，新增2萬就業崗位。蘋果公司表示，投資計劃包括在休斯頓建立新的服務器製造設施，在密歇根州設立供應商學院，以及增加對現有美國供應商的支出。2萬個就業崗位主要集中在研發、芯片工程和人工智能領域。

微軟回應撤掉兩個數據中心：堅持本財年超800億美元資本支出，但某些領域可能調整。

• 爲什麼微軟要砍兩個數據中心。微軟砍掉了Wisconsin Kenosha和Georgia Atlanta兩個數據中心。前者是由於微軟不參與星際之門項目，將Wisconsin Kenosha轉移給星際之門項目，計劃延遲3年；後者因高估亞特蘭大周邊的需求，延遲1.5年。
• 華爾街熱議：難道美股對DeepSeek的第一反應沒錯？鑑於微軟在Mag7中擁有最大的預計資本支出增長曲線，如果它率先打破“資本支出沖天”的敘事，那麼其他公司很可能會迅速效仿。消息引發對計算力需求及行業資本支出增長的擔憂。

算力成本又挨“一刀”，DeepSeek開源周首日：開源FlashMLA，AI推理速度再進化。DeepSeek發佈爲英偉達Hopper GPU優化的高效MLA解碼內核FlashMLA，專門設計用於處理可變長度序列，展現出卓越的計算效率。分析稱，通過使用FlashMLA，可以在更少的Hopper GPU服務器的情況下部署完成相同的任務量，而無需昂貴的硬件升級，使推理成本大大下降。

阿里宣佈未來三年投資3800億元，押注雲和AI基礎設施。CEO吳泳銘24日宣佈，未來三年，阿里將投入超過3800億元，用於建設雲和AI硬件基礎設施，總額超過去十年總和（約3000億人民幣）。這也創下中國民營企業在雲和AI硬件基礎設施建設領域有史以來最大規模投資紀錄。

• 大摩承認低估阿里，AGI目標下，阿里雲收入三年將翻倍，基本情景下，將阿里目標價上調至200美元，估值能給1400億美元！

“宇宙最重要財報”本週來襲，大摩：不擔心英偉達業績，但指引或趨於保守。大摩表示，過去兩個月，英偉達的Hopper需求有所增強，GB200也取得了進展，所有這些都指向了今年開局的強勁，但潛在的出口管制政策將成爲公司業績指引的最大不確定性因素，業績指引或趨於保守。

• 報道稱英偉達包下臺積電今年70%以上先進封裝產能。媒體報道稱，英偉達最新Blackwell構架GPU芯片需求強勁，已包下臺積電今年超過70%的CoWoS-L先進封裝產能，出貨量以每季環比增長20%以上逐季衝高。

報道：智駕大戰升級，特斯拉“全自動駕駛功能”即將登陸中國。報道稱，特斯拉計劃在中國推出類似美國市場“完全自動駕駛”（FSD）功能，已購買FSD的中國特斯拉車主很快將能夠在城市道路上使用這一輔助駕駛功能，但駕駛員仍然需要對車輛保持持續監督。特斯拉股價盤初一度漲超1%，盤初轉跌後一度跌近4%。

• 曾經的“特斯拉信徒”：爲什麼我認爲特斯拉今年會跌超50%？早期投資者Ross Gerber看空的四大理由包括：特斯拉全自動駕駛技術受阻、馬斯克注意力分散、銷量增長放緩以及高估值風險。

國內宏觀

美國接連提出經貿限制，中方敦促美方停止“設限”錯誤做法。據環球時報，當地時間2月21日，美國白宮發佈“美國第一”投資政策備忘錄，矛頭直指中國，不但限制中國對美國高科技等關鍵領域投資，還宣稱將動用所有必要法律手段，進一步阻止美國對中國的投資。

民營經濟促進法草案二審稿擬增加規定不得實施沒有法律法規依據的罰款。 

生態環境部等16部門：加強生態環境領域科技創新，推動美麗中國建設。 

深圳：大力發展平臺經濟等各種經濟形態，加強人工智能等前沿技術研究應用。

高盛：是時候實施“A計劃”了。高盛認爲在估值優勢和政策預期支撐下，A股有望在未來三個月內反超港股，預計將有2%的超額回報。此外，A股相對H股的估值溢價已從三個月前的34%收窄至目前的14%。如果回升至過去一年的平均水平，意味着A股估值有約10%的上升空間。

恒生科技單日上漲6%+後的表現規律。廣發證券認爲，歷史上，加速階段6%+以上大漲之後，未來1-2周的下跌概率更高，而1個月維度的表現無明顯規律。

國債期貨回調，利率的“錨點”在哪裏？國投證券認爲，1.80%-1.94%區間是關鍵的觀察點。若利率未大幅突破此區間，可視爲對前期“超漲”的修正；一旦突破，則需警惕市場對基本面中期預期的變化。

國內公司

京東：外賣騎手五險一金的所有成本全部由京東承擔。媒體：京東繳納五險一金“外賣騎手”所指爲旗下“達達平臺”騎手。

科技成長“關鍵三問”：AI交易是否過熱？是生拔估值還是系統性重估？後續如何演繹？國信證券認爲，AI和機器人屬於大容量題材，具備擴散和梯隊效應，因此成交額和換手率的提升並不一定意味着情緒過熱。對比歷史上的“茅”、“寧”行情，當前TMT板塊尚未出現系統性的熱度中樞抬升。AI+機器人是產業層面的“大重估”，未來可以重點關注有行業門檻的龍頭企業。

調研中國人形機器人產業鏈後，大摩：技術路線尚未統一，產業鏈加速降本。大摩指出，中國的人形機器人產業正呈現出加速發展的態勢，多數中國製造商計劃在2025年實現數百到數千臺的量產，隨着中國通過技術升級、設備國產化以及規模化生產，有望顯著降低人形機器人的製造成本，樂聚成本目標是2025年底進一步降至20萬。

對比全球項目回報和增長，瑞銀得出結論：中國IDC行業被低估了。瑞銀認爲，投資者可能過於關注中國IDC的單位租金絕對值低於其他市場，而忽視了中國項目高效執行帶來的成本優勢。隨着超大規模訂單確定性的提高，以及DeepSeek等新興技術對AI需求的進一步刺激，中國IDC企業的增長潛力有望得到進一步釋放。

海外宏觀

馬斯克要求美國公務員不發週報就離職遭各方抵制，包括特朗普盟友。馬斯克“快速行動、打破常規”的理念與聯邦政府官僚體系之間的衝突已經顯現。聯邦調查局局長、特朗普忠實擁護者Kash Patel則指示機構工作人員“暫停任何回應”。

華爾街最準分析師：美國政府正把美國拖入衰退，利雅得協議或成關鍵變數。美銀首席策略師Hartnett認爲，當前美國政府財政情況和就業市場正在惡化，地產和消費同步失速，財富效應和就業增長的順風正在減弱，通脹也在侵蝕消費者信心。不過，特朗普可能會與OPEC+達成協議，通過提高原油產量換取解除對俄製裁等政策支持，進而降低能源價格。

普京：應實現稀土產品產量倍增，願同包括美國在內的夥伴合作。當地時間24日，俄羅斯總統普京主持召開了稀土行業發展會議。他表示，發展稀土行業是提升俄羅斯在國際市場的競爭力以及發展最重要經濟行業的必要條件，應該實現稀土產品產量的倍增。普京還指出，俄羅斯的稀土儲量多於烏克蘭，俄方願同相關夥伴開展合作，其中包括同美國的合作。

• 俄烏衝突迎來三週年，澤連斯基：如果爲了烏克蘭實現和平，願意辭去總統職務。據環球時報，烏克蘭被強迫簽署“向俄羅斯割讓領土的和平協議”可能性越來越大，烏克蘭人感到困惑的不僅是可能“失去領土”，還將失去所有資源。

德國當選總理討論推動2000億歐元緊急國防開支，德債期貨大跌。如果該計劃獲批，這項特別國防開支計劃的規模將是三年前類似方案的兩倍。來自默茨領導的基民盟與社會民主黨的官員們正討論如何繞開德國政府嚴格的舉債限制。

• 德國大選獲勝者誓言“脫離美國”，但市場最想看到的“印鈔機”可能懸了。由於執政聯盟在大選中的得票率遠低於預期，聯盟黨僅與社民黨聯合可能無法組成穩定的多數政府，綠黨或將成爲關鍵的第三方。分析稱，綠黨等邊緣黨派的崛起可能會阻止對德國憲法的修改，向放鬆“債務剎車”形成阻力。

海外公司

騰訊大股東Prosus宣佈收購歐洲版“美團”，43億美元全現金收購。這是Prosus迄今爲止最大規模的一起收購。Prosus計劃以每股20.30歐元的價格收購Just Eat Takeaway的全部已發行股本。這比該股截至2月21日的三個月成交量加權平均價格溢價49%。

Salesforce與谷歌達成25億美元雲計算大單，聯手搶奪微軟企業客戶。企業軟件巨頭Salesforce與谷歌母公司Alphabet簽署雲計算合作協議，共同打造AI增強產品。Salesforce承諾未來七年至少投資25億美元於谷歌雲，其客戶可在谷歌雲運行相關軟件產品。

行業/概念

1、存力：開源證券認爲，在以阿里爲首的國內雲廠商資本開支增加的推動下，AI應用落地有望加速，AI商業模型有望閉環。存力作爲貫通上游算力設施和下游終端設備的重要部分，有望成爲AI浪潮下半場的關鍵之一。

2、國際工程：國盛證券指出，2月以來美俄談判快速推進，俄烏戰爭結束時間或漸行漸進，後續烏克蘭地區有望迎來大規模戰後重建，預計未來10年需要投資5000億美元。中國或是烏克蘭重建重要參與方，尤其是在基建領域全球市佔率很高，若俄烏談判進展順利，相關中國工程公司有望受益。

3、機器人：國泰君安研報點評稱，家庭服務機器人NeoGamma大量使用腱繩驅動，靈巧手具備20個自由度。爲機器人C端應用做出了範例。靈巧手腱繩有鋼絲和高分子纖維兩條技術路線，當前UHMWPE纖維爲多數腱繩靈巧手的選擇。關注產業鏈相關公司。

4、升騰：國泰君安指出，國內AIDC基建需求爆發，拉動升騰算力鏈顯著增長。同時伴隨着升騰芯片持續迭代，國產高端PCB/CCL/ABF載板供應商有望深度受益。

今日要聞前瞻

中國2月一年期中期借貸便利（MLF）中標利率。

美國12月20座大城市房價。

美國2月諮商會消費者信心。

<全文完>