A股醫藥板塊經歷了長達四年的寒潮後，在近期讓投資者嗅到了一絲暖意。本月以來，醫藥指數漲幅已超7%，沉寂已久的醫藥主題基金也在集體“回血”。

綜合財聯社記者採訪信息，本輪迴暖主要受益於政策邊際緩和、機構資金迴流、AI技術爆發與部分細分賽道的結構性機會。尤其AI醫療帶來了很高的投資熱情，聯影醫療(688271.SH)、安必平(688393.SH)均向財聯社記者表示，因爲佈局AI醫療產品，機構對公司調研踊躍。

有樂觀的受訪者認爲，經過長期調整，目前醫藥板塊在業績、估值、資金配置層面已經處於三重底部，具備中長期投資吸引力。這場從“至暗時刻”到“乍現曙光”的逆轉，究竟是曇花一現，還是否極泰來?

深度調整：指數腰斬，行業迷茫

“醫藥行業還能有好消息嗎?”去年，財聯社記者與包括頭部藥企在內的多家上市藥企人士交流時，經常被問到類似問題，這也透露出行業內部在醫藥板塊行情慘淡下的迷茫心態。

自2021年以來，A股醫藥板塊就處於長期低迷態勢，且走勢明顯弱於大盤。申萬醫藥生物指數在2021年2月達到13546.62點，2024年9月跌至6061.23點，期間跌幅約55%。同樣的區間段內，上證指數下跌約4%，深證綜指下跌約17%。

尤其是在2024年，申萬醫藥生物指數表現慘淡，並以14.33%的全年跌幅在31個行業指數中排名墊底。

具體到行業內部來看，A股494家醫藥生物上市公司(申萬行業分類，不包括2024年-2025年上市的)截至2024年底總市值約爲5.65萬億元，2024年初爲約6.59萬億元，同比下降14.26%。這494家公司股票有388家在2024年遭遇了下跌行情，佔比78.54%。

而在過去醫藥指數表現比較糟糕的背景下，去年乃至近幾年仍能保持較好漲幅的公司，特別集中於中藥賽道，如華潤三九(000999.SZ)、佐力藥業(300181.SZ)、羚銳製藥(600285.SH)、江中藥業(600750.SH)等;其他賽道還包括創新藥的百利天恆(688506.SH)、科倫藥業(002422.SZ)等，高端仿製藥企恩華藥業(002262.SZ)、特寶生物(688278.SH)等。

多位受訪專家指出，近年醫藥板塊的持續下行，主要是政策調控、估值消化與行業競爭格局變更等因素共同作用的結果。

某券商知名醫藥分析師向財聯社記者表示，從2018年醫保局推出集採政策之後，醫藥行業已經下跌了近5年時間，“雖然中間短暫出現過疫情帶來的疫苗板塊的反彈，但是從整體來看，整個醫藥行業一直處於下行的狀態。”

科技部國家科技專家庫專家周迪向財聯社記者具體分析道：“政策方面，常態化、制度化的藥品集中採購帶來限價壓力。醫療領域專項整治行動等，也對行業和企業(嚴格規範並)帶來一定影響;競爭方面，以疫苗爲代表的生物製品等細分領域，同質化競爭激烈，‘價格戰’導致企業利潤受影響;CXO等領域，也因行業競爭加劇，銷售訂單利潤空間被壓縮;外部環境因素方面，部分海外市場政策變化，如美國《生物安全法案》等，對國內部分醫藥企業海外業務拓展等帶來不確定性。”

他同時認爲，估值與業績方面，經過2019-2020年的上漲，醫藥行業整體估值處於歷史較高位，存在消化估值壓力。2022年至今醫藥行業整體利潤逐年下滑，業績層面承壓。

財聯社記者根據Wind數據統計得知，在申萬三級行業分類中，除化學制劑、醫美耗材、醫療耗材、血液製品和其他醫療服務外，其他板塊2024年前三季度的合計歸母淨利潤悉數下滑，其中，疫苗板塊歸母淨利潤大幅下滑超50%，研發外包板塊下滑近34%，線下藥店板塊下滑22%。

據統計，已發佈2024年業績預告的257 家生物醫藥企業中，有 121 家企業預計業績虧損，佔比接近半數，平均淨利潤變動幅度爲-109.88%。不過在營收方面，2024年前三季度的增速已經出現企穩趨勢。

資金信號：春江水暖，機構先知?

過去四年的市場波動，使得醫藥主題基金也遭遇大幅回撤。但近期在市場行情拉動下，醫藥主題基金收益率隨之升溫。

財聯社記者據Wind數據統計，313只涉及醫療保健行業的基金中，開年以來，有293只實現正收益，佔比93.61%;近一月以來，則有304只實現正收益，佔比97.12%。

其中，富國恒生港股通醫療保健ETF、中銀港股通醫藥A、易方達中證港股通醫藥衛生綜合ETF等產品的收益排名靠前，年初至今收益率均在20%以上。另外，知名醫藥基金經理葛蘭管理的中歐醫療創新A，年內收益率超過13%，也排在較前列的位置。

在此背景下，前往醫藥公司調研“排滿”了基金經理的行程單，火熱的機構調研潮，爲行業注入一針“強心劑”。

據Wind數據統計，2025年1月至今，有54家醫療保健公司接待了機構調研。其中，佐力藥業、雲南白藥(000538.SZ)、九典制藥(300705.SZ)、哈藥股份(600664.SH)、桂林三金(002275.SZ)這5家公司，均在不到兩月時間內開展了6次以上機構調研活動;聯影醫療則是接受調研機構數量最多的公司，多達342家，其餘依次還有安必平163家、穩健醫療(300888.SZ) 158家、魚躍醫療(002223.SZ)134家、老百姓(603883.SH)90家。

從調研方向看，AI醫療的商業化進程成爲機構關注焦點。登頂機構調研家數的聯影醫療，就得益於實現了AI的廣泛臨牀應用，在CT、MR等多條產品線推出了搭載AI的新品。

“公司受機構關注度確實比較高，每次召開調研會議都會有上百家機構參與。我認爲，這與公司所處的行業特徵、市場熱度有關。但這些機構的投資意向尚無法確認。” 聯影醫療證券部人士向財聯社記者表示。

對於AI產品的銷售推廣情況，其表示，聯影醫療的AI產品主要是關聯公司聯影智能在經營，目前智能CT產品天啓CT 自2024年第四季度上市以來，已經實現了超百臺訂單。整體來看，搭載 AI 應用的設備在市場中往往更具備競爭力，也擁有定價優勢。

多家上述被調研較多的藥企人士回應財聯社記者，公司的機構調研一直較多，“所以年後統一安排了一波”，“最近因爲AI來問的很多”。

安必平證券部人士就向財聯社記者稱，今年因爲公司佈局病理AI，一些券商引薦基金等機構來參與調研比較多。部分機構是對公司有一些持倉，但是否會在調研後加大投資，這些機構考量的因素也很多，不會有很快的持倉變化。

同時，安必平的海外業務進展情況亦受機構關注詢問。上述人士向記者透露，目前海外業務對公司營收佔比還很小，公司前期做了許多報證工作，手續比較繁瑣耗時，在今年會重點開拓市場，選擇的東南亞、中東等區域方向，均有很大的宮頸癌篩查市場潛力。

另外值得關注的是，考慮到不少被調研的醫藥股實際上並未被基金重點持倉，從機構資金覆蓋層面而言，這種變化也意味着此前被冷落的醫藥股，或有望迎來轉機。

例如，樂心醫療(300562.SZ)今年內被71家機構調研，但根據已披露的定期報告，該股的前十大流通股股東名單中無基金現身，也尚無基金將該股納入前十大重倉股的信息。

“據我從業內得到的反饋，今年絕大部分的機構都很看好醫藥行業的反彈和復甦。”上述知名分析師表示，從持倉來看，2024年四季度醫藥板塊的基金持倉只有2.7%，但是其市值接近7%，意味着整個板塊低配4%-5%，而這種低配狀態已經持續將近一年之久，現在已經到了改善的臨界點。

與之相對應的是，據統計，醫藥板塊的資金配置水平也處於底部。從歷史情況來看，進入2020年，醫藥板塊領漲市場，全市場基金持有醫藥板塊市值的佔比也提升到接近13%，2021年隨着醫藥板塊的下跌，該比例也持續下降，到了2024年內，全市場基金持有醫藥板塊市值的佔比爲10.17%，基本處於近5年的低點。

回暖爭議：真反轉還是假拐點?

當前市場對醫藥板塊是否已經築底的分歧，主要集中於業績、估值與資金配置等信號是否已經明確，政策支持、資金輪動與技術創新能否形成共振。

“儘管不能斷言醫藥股已到達絕對‘底部’，但確實已具備一些底部特徵。”中國投資協會上市公司投資專業委員會副會長支培元向記者表示，從估值角度分析，經過長時間的下跌調整，部分醫藥股估值已處於歷史較低區間。同時，集採等政策已推行一段時間，市場對政策的消化和適應程度不斷提高，政策的邊際影響逐漸減弱。

根據財聯社記者統計，自2005年至今，申萬醫藥生物指數的市盈率分別在2008年11月、2012年1月和2019年1月達到低水平，最低位均爲25倍左右，且之後均能迎來一波較長時間、通常達2年以上的上升區間。

而在2024年內，醫藥板塊的市盈率也低至25倍，近期經過小幅上揚，目前維持在30倍左右，今日中證醫療指數市盈率TTM爲32.96，已經處於上市以來26.81%的分位點，仍處於較低水平。

另外，作爲對比，港股恒生醫療保健指數的市盈率目前約爲39倍，相對高於A股水準。

上述知名醫藥分析師亦認爲，醫藥行業目前的估值是被嚴重低估的，“雖然最近醫藥AI行情拉動醫藥指數，但大部分的醫藥龍頭公司，PEG指標都還低於1，或者僅僅十幾倍的動態PE，價值絕對被低估。”

周迪表示，現階段有較大可能是真反轉的開始。政策面、技術面、市場面等多方面都出現了有利於醫藥板塊的因素。從歷史經驗看，A股行業板塊很少有持續調整超過4年的，醫藥板塊已經下跌了太長時間。且醫藥行業本身需求剛性，人口老齡化也會使醫藥需求持續增長。“若出現全球宏觀經濟大幅下滑、新的更嚴格的行業政策等意外因素，也可能影響醫藥板塊的回暖趨勢。不過僅從當前已知的情況和趨勢來看，醫藥板塊向好的可能性相對較大。”

“二級市場情緒可能會有所回暖，港股的提升空間會更大。從大方向上講，抗衰大健康產業以及AI醫療賽道、腦機接口行業與眼科等會是不錯的方向。”矩陣資本創始合夥人範譯陽在接受記者採訪的同時也表達了謹慎看法，2025年醫藥行業的基本面不會回暖，因爲醫藥企業在產品銷售上也沒有很直接的推動因素。利好文件出臺肯定會有刺激和積極影響，但對醫藥行業的基本面不會有實質性改變，只是做到存量分配而無法帶來增量，因爲實質影響醫藥行業的是醫保基金。

本文轉載自財聯社，記者：武超 鄭炳巽；智通財經編輯：陳雯芳。

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