段永平開始買英偉達了，今天：“儘管沒完全看懂，但準備sell put一點NVDA，英偉達其實是個很不錯的公司”

去年段老師還後臺評論過我們一篇文章，挑了個小錯誤，那天是option到期日導致的英偉達大跌。段老師應該在持續觀察英偉達，但談論的焦點似乎都在蘋果和騰訊。

今天開始買入，意味着什麼？意味着英偉達到了新階段。

1. 年初至今，尤其是中國DS開源激活的生態繁榮，推動算力結構以超預期的速度，從訓練切換到推理。而算力開支的屬性，也從研發性投入，轉換到經營性投入。而經營相比研發的最大特點，是與業務的持續增長掛鉤、相關性更強。說白了，算力投入的可持續性更強了。這關係到：這個生意，最終是否是個穩定賺現金流的好生意。

（另一個角度，英偉達10-K披露了前幾大直接客戶，三個11-12%收入佔比，客戶集中度也在分散化）

2. 最大的爭議或敘事，是硬件切應用。如果試圖從段老師的視角看，斗膽類比一下，手機也從早期的硬件切到了眼花繚亂且繁榮的應用生態，但到今天蘋果依然是全球最大的公司（3.6T）。應用價值在膨脹不一定代表硬件價值在縮小，因爲整個蛋糕在膨脹。參考過去計算平臺的發展過程，應用和硬件應該在互相牽引，螺旋上升，共同向前。有可能價值佔比上，應用的確提升，但除了蛋糕整體變大，硬件的競爭格局尤其是profit share可能遠好於應用（應用大概率比硬件更加fragmented碎片化，但蘋果拿走了手機行業90%利潤）。就好比到今天，即便GB200 delay、被地緣力量主導的獨特的中國市場，NV其實依然沒有看到一個像樣的對手。

今天業績會上管理層繼續嘲諷ASIC：“ASIC design activity doesn't always translate into deployment” ASIC往往只見開案，少見規模部署。確實過去ASIC一波接一波的“週期性炒作”，本質就是：CSP意志永遠在作祟，但身體最終很誠實。

再比如，DS開源4天（我們之前文章基本都預判了），能看到DS“極度依賴N卡”，因爲對於專注於訓練的DeepSeek來說N卡就是最節省時間和資源的工具，沒空去搞適配、陪跑陪練其他算力卡。另一方面，推理上國產實現了0到1，但真實的生產部署環境，最終比拼的是價格和ROI，N卡哪怕是4090都能體現出極高的性價比。

當然，類比蘋果的最大爭議可能是，CUDA是否具有蘋果ios一樣的生態壁壘和品牌心智（to C vs to B），以及能否從賺硬件走向賺軟件利潤。這些可能都是邊走邊看，現在無法完全否定or肯定。

想說的是，目前市場風格、資金選擇多樣性、敘事等等，從去年的基建infra擴散到應用，但NV的獨特生態地位和實際價值佔比，其實不見得被削弱。

3. 真算賬，NV現在價格對應2026年20倍PE，M7裏面幾乎最便宜。而低估值的背後反映的是目前持倉擁擠程度、對生意長期可持續性的爭議、短期的各種Noise噪音擾動。而這些，可能正好對上了長期價值投資者的胃口。因爲可以Look through短期、錨定一個長期的點（但這個點要非常非常紮實）、用長期去撿短期的便宜（對，sell put就是接你們這幫HF的籌碼）

4. 最後呢，試圖從長期視角再去同理下，如何用最“懶”的方式繼續參與AI。其實同時滿足長期確定性不變、又能跟隨AI繁榮線性增長的選擇不多：模型層已經開始被DS開源攪混了，應用層在模型沒有穩定之前其實是不好把握的。我們之前說過多次，反而是騰訊、蘋果這種穩穩把持住的超級入口，隨時可以承接AI發展釋放的應用價值。而算力層的需求是極其確定的，競爭格局一直有敘事上的爭議但事實最終一直是NV。除此之外，還有哪些可以保證在未來5-10年維度不會在高速發展過程中顛下車？蘋果、騰訊、英偉達，可能對於長期投資者來說，就是參與AI最確定的選擇。

當然了，最後可能多補充一點，最近中國的所謂“科技自信”和美國“科技祛魅”，本質上是過去3年全世界包括我們自己，都低估了自己的工程師紅利、創新力。而美國的金融化和製造業空心化是其繼續引領全球創新的隱患（硅谷工程師人均炒股、機器人電動車供應鏈嚴重依賴中國）。尤其是每當一個行業過了0到1，開始1-10，中間依靠的是大量工程化，這可是中國優勢。而地緣分割反而強制性給中國企業劃出一片獨佔市場。上述可能也是未來NV和整個AI價值分配的巨大變量。但這個問題現在似乎沒答案，咱們一起邊走邊看。