智通財經APP獲悉，浦銀國際發佈研報稱，維持網易雲音樂(09899)“買入”評級，上調目標價至190港元。考慮到公司社交娛樂業務調整以及運營效率提升，該行調整公司FY25E/FY26E收入預測至人民幣80.8億/86.3億元，上調調整後淨利潤預測至16.2億/18.1億元。公司賬面現金價值約人民幣116億元，約佔當前市值的1/3。該行看好公司強大的用戶粘性，未來ARPU仍具備較大提升空間。

浦銀國際主要觀點如下：

利潤改善優於預期

公司2H24收入人民幣38.8億元毛利率持續改善，同比提升3.6pp至32.4%，主要得益於在線音樂服務收入增長和成本控制優化;調整後淨利潤爲8.2億元，高於市場預期的5.9億元;調整後淨利率同比提升8.8pp至21.1%。

在線音樂服務保持強勁，會員訂閱收入增長19%

公司2H24在線音樂服務收入爲27.9億元，同比增長20.0%，環比增長7.9%，增長保持強勁。用戶方面，公司MAU穩定提升，DAU/MAU保持在30%以上，手機端使用時長有所增加，呈現平臺高用戶粘性和高活躍度。公司2H24會員訂閱收入同比增長19.3%，受益於會員權益提升推動了付費用戶的快速增長。由於公司持續探索高效獲客渠道，公司銷售費用率有所改善。公司當前以用戶體驗優先，該行預計2025年將主要受會員規模增長驅動，ARPU預計將維持相對穩定。

社交娛樂服務持續戰略收縮，專注核心音樂業務

公司2H24社交娛樂服務收入爲10.8億元，主要是由於公司主動對該業務進行戰略收縮。公司近期對APP進行了進一步簡化改版，弱化了直播等服務的流量入口，專注於核心音樂服務。該行預計2025年社交娛樂服務收入仍將同比下降，但與此同時，預計公司也會縮減相應成本，相信對公司整體利潤不會造成明顯影響。

投資風險：用戶增長不及預期;競爭加劇。