金吾財訊 | 興業證券發研指，截至2024年末，協鑫科技(03800)顆粒硅名義產能42萬噸，後續將佈局海外產能（可能選址中東、美國等）。2024年公司顆粒硅產量、出貨量分別爲26.92、28.19萬噸，分別同比+32%、+45%；協鑫顆粒硅N型佔比高，並小幅折價讓利客戶，2024年在行業大幅累庫背景下實現逆勢去庫。顆粒硅電耗低，帶來成本及碳足跡優勢；隨着國內各省優惠電價逐步取消，協鑫相較於同業的成本優勢或將拉大。

該行指，協鑫科技錨定顆粒硅技術路線，已徹底退出西門子法多晶硅相關的直接和間接投資；公司成本優勢突出、N型產品佔比高、庫存水平處於行業低位。作爲顆粒硅生產的中間品，公司硅烷氣成本優勢領先，受益於下游需求景氣，有望帶來利潤增量。此外，公司鈣鈦礦技術領先，建設GW級產線，拓展長期空間。

該行表示，當前硅料行業處於週期底部，若後續政策推動產能出清，協鑫科技盈利和估值彈性較大。該行預計公司2024-2026年歸母淨利潤依次爲-46.2、-3.3、27.8億元。截至2025年2月25日收盤，公司股價對應2026年PE爲11.7x，對應PB爲0.7x；該行維持公司“增持”評級，建議投資者關注。