2月25日晚間，石藥集團發佈業績快報，公告顯示，預計截至2024年12月31日止年度的本公司擁有人應占溢利，將較截至2023年12月31日止年度約58.73億元的本公司擁有人應占溢利減少約26%，主要由於成藥業務收入同比減少7%所致。

　　26日收盤時，石藥集團下跌約4.17%，報4.82港元/股，總市值爲556億港元。

　　對於此次預期淨利減少，石藥集團給出的解釋是集採影響。

　　過去一年，石藥集團的利潤下滑趨勢就已顯現。半年報裏，石藥集團利潤爲30.20億元，較去年同期增加1.8%。但前三季度，其利潤較去年同期下跌15.9%至37.78億元，這意味着Q3爲7.78億元，Q4則只有5.68億元。

　　業績承壓的情況下，石藥集團在創新領域則動作頻頻，一邊是屢屢達成BD交易，另一邊是持續加碼研發投入——2024年上半年，其研發費用達25.42億元，同比增長10.3%，前三季度研發費用繼續增長5.5%，並不斷對業務進行內部整合。

　　而它所押注的，正是在轉型陣痛期，創新藥能夠迅速補位。

2.5億美元即將到賬

　　值得注意的是，石藥集團這份利潤縮水的業績預告，更多聚焦在大品種的銷售上面，並沒透露更多財務細節，因此這樣利潤下滑的情況，很可能是因爲還沒算上2024年下半年兩筆創新藥license-out交易的首付款：

　　先是2024年10月，石藥集團宣佈，將一款臨牀前創新小分子脂蛋白(a)抑制劑獨家授權給阿斯利康，用於開發新型降脂療法，以及多種心血管疾病的單一療法或聯合療法。

　　就此，石藥集團將獲得1億美元首付款，以及高達19.2億美元的里程碑付款+分級特許權使用費。

　　而後，2024年12月，石藥集團將自研的新型MAT2A抑制劑（SYH2039）全球權益獨家授權給百濟神州，再次獲得1.5億美元的預付款，未來還將有最高1.35億美元的里程碑付款、15.5億美元的銷售里程碑付款，以及基於產品年度銷售淨額的分層銷售提成。

　　細究其中，坐在“賣方”位置上的石藥集團，主要圖的並不是這些錢——這只是石藥尋找下一個重磅創新藥的“外快”。

石藥“求藥”

　　二十年前，憑藉恩必普 這一“中國腦血管領域首個擁有自主知識產權的國家1類新藥”，石藥正式從原料藥踏足創新藥。

　　加上2011年上市的中國首個長效升白藥物津優力 ，石藥算是最早喫到了創新藥紅利——直到現在，這兩個大單品的銷售額還能佔到其成藥收入的近三分之一。

　　但隨後十年的中國創新藥大潮，石藥似乎沒趕上。除了恩必普 和津優力 ，石藥其他創新品種多爲脂質體等改良劑型的納米藥物和生物類似藥。

　　這種策略，看似輕鬆而快捷地爲石藥帶來了第一次轉型的輝煌：至2023年，石藥已擁有六大疾病疾病超40款產品的成藥業務，營收超250億元，穩坐國內藥企第一梯隊。

石藥集團2020年至2024年營業收入和淨利潤

圖片來源：wind

　　但該補的課終歸要補。像諸多面對“轉型”課題的本土Pharma一樣，石藥開始了自己的第二段征程：找到能夠對抗集採的真創新藥。

　　2022年開始，石藥抗腫瘤和心血管業務核心產品受集採衝擊明顯，這兩大業務下滑明顯。

　　2022年至2023年，石藥抗腫瘤產品分別收入74.15億元、61.39億元，兩年分別同比下滑3.8%和16.4%，主要是因爲這一領域的主要產品津優力 、脂質體新藥多美素 、新一代紫杉醇類藥物克艾力 先後進入集採。

　　這兩年，石藥將收入下滑主要歸咎於克艾力 在集採續約後價格銷售持續“雙跌”，表示其他兩款藥進入集採後銷量平穩增長。

　　然而，到2024年結束，抗腫瘤產品收入跌幅直接刷新紀錄：同比下滑28%。石藥坦言：津優力 及多美素 中選京津冀“3+N”聯盟藥品集採後，價格分別下調了約58%和23%，隨著2024年3月集採開始執行，這兩款產品的銷售有顯著的下跌。

　　沒有中選的藥也慘——石藥在心血管領域的基石產品玄寧 落選2023年國家第八批集採後，在大型公立醫院的銷量遭到不小衝擊，導致2023年、2024年石藥心血管產品收入連續兩年下跌15%。

　　現實擺在眼前：上一個十年，改良藥、生物類似藥或許還屬於“好生意”，但現在，時代屬於創新藥了。

　　也因此，從2022年末至今，“缺藥不缺錢”的石藥集團開啓“掃貨”模式，license-in多款創新藥，包括和鉑醫藥巴託利單抗、康寧傑瑞一款靶向HER2雙表位ADC的兩款藥的大中華區權益，並且接下了海和藥物的1類新藥海益坦 的商業化推廣，以及與輝瑞共同推廣新冠口服抗病毒治療藥物奈瑪特韋片/利托那韋片組合。

　　與此同時，石藥也開始驅動外部合作和自研的“雙輪”，積極提升創新研發能力。

　　2023年8月，石藥官宣與英硅智能、晶泰科技達成合作，表示將充分應用自身深厚的藥物研發經驗，結合兩家公司在創新藥研發領域領先的AI技術平臺，聚焦於具有高度臨牀需求的戰略品種，以AI輔助藥物設計，提高新藥篩選效率和成功率。

　　自研方面，2022年至2024年上半年，石藥研發投入分別達到39.87億元（+16%）、48.30億元（+21%）、25.42億元（+10.3%），佔成藥業務收入的比重分別爲16.3%、18.8%、18.8%。

　　在巨大研發投入下，至2024年上半年，石藥超60個重點在研藥物已進入臨牀或申報階段，其中7個已遞交上市申請，19個產品（22個適應症）處於註冊臨牀階段，且有溶栓藥明覆樂 和PD-1抑制劑恩舒幸 2款創新藥（新增適應症）獲批上市，帶來新的收入增長點。

450億元市值新諾威，石藥的未來？

　　開啓內外“求藥”征程的同時，2023年，石藥子公司新諾威更名爲“石藥創新”，這家石藥集團下屬的功能性食品及原料企業，正式轉型爲石藥集團的創新藥平臺。

　　隨後一年，通過新諾威增資控股和收購，石藥將巨石生物、石藥百克兩個關鍵創新藥資產注入新諾威。

　　巨石生物具備自主研發能力，專注於抗體類藥物、抗體偶聯藥物（ADC）及mRNA疫苗等生物製藥前沿領域，是石藥集團發展創新藥的重要載體之一，其產品度恩泰 是國內首個獲批上市的針對新冠病毒的mRNA疫苗。

　　石藥百克則擁有津優力 和石藥集團旗下最大的生物醫藥產業基地之一。雖然津優力 營收有所下滑，但“餘威”猶在：2022年至2024年上半年，石藥百克營收分別爲22.35億元、23.16億元、9.22億元，淨利潤分別約爲6.21億元、7.85億元、3.90億元，經營活動現金流則分別達到25.44億元、18.24億元、12.21億元，能爲新諾威提供不小的支持。

　　注入資產後的新諾威，集兩方所長，既有商業化產品帶來的現金流，也有前沿研發平臺和頗有看點的產品管線，資本市場直接給出450億元估值，而石藥集團如今在港股的市值也不過550億港元。

　　說新諾威寄託了石藥未來的希望，毫不過分。

　　在商業化產品方面，除了度恩泰 ，新諾威的商業化產品還包括恩益坦 ，國內首個以生物製品3.3類註冊分類獲批上市的奧馬珠單抗生物類似藥，以及最新獲批上市的恩舒幸 ，用於治療既往接受含鉑化療治療失敗的PD-L1表達陽性的復發或轉移性宮頸癌患者。

　　研發方面，新諾威聚焦重大傳染疾病、惡性腫瘤和自身免疫疾病，有mRNA、抗體工程改造、噬菌體和酵母展示、酶法定點修飾、納米遞送五大平臺加持，已有多款創新藥進入臨牀階段。

新諾威部分在研創新藥管線

圖片來源：公司官網

　　就在一週前，巨石生物宣佈，將自研的重組ROR1抗體偶聯藥物SYS6005部分海外市場的開發和商業化權利授予美國公司Radiance Biopharma，1500萬美元首付+12.4億美元總金額，證明了自身處於全球前沿的研發創新實力。

　　巨石生物稱，SYS6005採用自研的酶催化定點抗體偶聯技術，通過穩定的連接技術可有效降低有絲分裂抑制劑MMAE的全身暴露量，靶向性導向ROR1表達的癌細胞 並釋放毒素，進而降低藥物相關副作用。

　　而且，SYS6005的設計具有均勻的DAR分佈、更高穩定性的專有連接子及較低的藥物-抗體比率，以提高血液穩定性和腫瘤部位特異性藥物釋放，從而獲得更好的安全性和療效。

　　2024年12月，SYS6005於國內獲批開展臨牀試驗，按照治療用生物製品1類申報，獲批的適應症爲晚期腫瘤，預計適用於治療血液腫瘤、卵巢癌、非小細胞肺癌等。

　　顯然，新諾威將成爲石藥的“第二條腿”，而歷經三年陣痛、閃轉騰挪的石藥，也許將要駛入新一代中國創新藥的發展快車道。

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