金吾財訊 | 2月26日晚間，即將於港交所主板上市的蜜雪冰城(02097)結束了其恐怖的認購。超過5000倍的認購倍數以及1.77萬億的認購金額，再度創下港股認購金額新高。無疑，這將成為港股抽新股史上又一標誌性事件。

根據招股書，蜜雪冰城是發跡於河南的連鎖冰激凌與茶飲品牌，憑藉親民的價格和龐大的店鋪網絡，在行業內享有盛譽。截至2024年9月30日，蜜雪冰城年內收入達到186億元，國內門店超過4萬家。在體量與營收上，蜜雪冰城穩坐新式茶飲行業頭把交椅。

回顧近10年的港股市場，僅有三家公司在進行IPO時公開發售認購金額突破了萬億元金額，分別為螞蟻集團、快手(01024)和本次上市的蜜雪冰城。其中螞蟻集團因監管問題未能實現上市，而快手則在上市首日出現了破發的情況。

且新式茶飲這一賽道，在港股IPO的歷史表現並不算好。已經實現上市的奈雪的茶(02150)、茶百道(02555)以及古茗(01364)在上市首日均未能實現正向漲幅。與前述三股相比，蜜雪冰城的定價最高。

同樣是參考近10年的數據，港股市場中首發價格超過200港元的股票僅有13家，均是在2020年後登陸港交所的。從上市首日的漲幅來看，僅有新東方-S(09901)實現了14.7%的漲幅，其餘公司漲幅均在10%以下，且有6家公司上市首日破發。而時至今日，這些上市公司中只有攜程集團(09961)跑贏了發行價，可見高定價對於抽新股而言不是好事。

數據來源：wind

若以高額有效認購倍數為準繩，景象則截然不同。wind數據顯示，近10年的港股IPO中，網上發行有效認購倍數超過2000倍的股票共有12家，其中大多公司在上市首日實現了亮眼的漲幅，只是若統計上市五天內的漲幅，多數公司回吐了首日漲幅，並進一步下跌，其間風險值得注意。

數據來源：wind

儘管在抽新股層面存在不少陰影，但就公司質地而言，蜜雪冰城可以說是新式茶飲中基本面最為穩健的。憑藉對旗下產品的調價，蜜雪冰城在2024年改善了其原本低於行業平均水平的毛利率，在2024年三季度提升到了32.4%。而從收入結構來看，蜜雪冰城也並不依賴加盟費，其加盟收入佔比僅佔收入總額的2.3%，這使其面對近期普標下調加盟費的茶飲市場來說優勢比較明顯。

而從後續的發展空間來看，蜜雪冰城在全球範圍內的門店擴張或成為其區別於其他新式茶飲企業的看點。截至2024年9月30日，蜜雪冰城在海外市場擁有約4800家門店，儘管增速較2023年有所放緩，但其市場地位依然穩固，超越星巴克成為全球最大的現制飲品企業。龐大的門店網絡和供應鏈優勢若能在海外複製，蜜雪冰城的海外收入增長值得期待。

值得一提的是，市場對蜜雪冰城的IPO似乎充滿期待，帶動其他港股茶飲公司接連走高。截至2月27日收盤，奈雪的茶、茶百道和古茗周內分別上漲54.4%、13.82%和22.6%。在近期強勢的港股氛圍帶動下，也許蜜雪冰城能夠突破各種看似不利的因素，成為首支打破「破發魔咒」的港股茶飲上市公司。至於結果如何，筆者靜待下週的上市日表現。