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　　港股消費板塊近日迎來久違躁動，新茶飲賽道上演戲劇性分化。據港交所數據顯示，正在招股的蜜雪冰城國際控股有限公司（以下簡稱“蜜雪冰城”）截至2月26日累計孖展額突破1.77萬億港元，刷新港股IPO認購紀錄。受此帶動，同板塊的奈雪的茶盤中一度飆升超40%；2月27日餐飲板塊延續強勢，奈雪的茶又一度漲超40%，最終收漲21.47%，報2.15港元，但較2021年上市價19.8港元累計跌幅仍接近90%。

　　這場資本狂歡背後，新茶飲行業正經歷深刻洗牌。蜜雪冰城招股書顯示，招股書顯示，截至2024年12月31日，公司擁有46479家門店，2024年前三季度營收達186.6億元，淨利潤達34.86億元，超過2023年全年，“萬店基因”與下沉市場戰略持續獲得資本青睞。而作爲“新茶飲第一股”的奈雪的茶，在股價脈衝式反彈之際，卻拋出一則人事變動消息——執行董事兼首席運營官鄧彬宣佈將於2025年2月26日辭任，這位伴隨企業成長至千店規模的元老級人物退場，爲表面熱鬧的行情增添註腳。

本圖由豆包AI生成

　　資本追逐規模效應

　　蜜雪冰城的認購盛況印證了二級市場對消費賽道的新估值邏輯。據弗若斯特沙利文報告，中國現製茶飲市場規模預計2028年將突破8000億元，該機構在2023年專項研究報告中指出，加盟模式在2022年已貢獻54.7%的行業營收，預計2025年將提升至61.3%。蜜雪冰城招股文件披露，其超99%門店由加盟商開設及經營，久謙諮詢在《2024中國茶飲行業白皮書》中指出，“蜜雪冰城加盟店平均投資回收期14個月（樣本量：華中地區326家門店），低於古茗的18個月、茶百道的21個月”。這種輕資產擴張路徑，與奈雪的茶堅持八年直營模式形成鮮明對比。

　　據蜜雪冰城招股書披露，其發行市銷率爲2.3倍，較港股餐飲板塊當前PS中位數1.8倍溢價28%，這一估值差異與其3.6萬家門店的規模效應直接相關。諮詢機構顯示的較短單店投資回收期，或是資本市場給予估值溢價的核心依據。

　　奈雪困局：從領跑者到追趕者

　　相較於蜜雪冰城的高光時刻，奈雪的茶正面臨多重挑戰。公司公告顯示，鄧彬辭任後將不再擔任任何職務，這位2016年加入的元老曾在上市文件中被描述爲“運營體系奠基人”。耐人尋味的是，其持有的0.10%股權與創始人趙林、彭心的58.73%的控股比例形成強烈反差，折射出職業經理人在新消費企業中的權責邊界。

　　財務數據的對比更爲直觀。據2024年半年報，奈雪的茶經調整淨虧損4.38億元，相當於每天燒掉242萬元。與之形成對照，採用加盟模式的茶百道（02555.HK）同期淨利潤達7.2億元，古茗控股（未上市）被曝2023年利潤超20億元。這種反差源於商業模式的根本差異：奈雪的茶單店面積長期保持在200平米以上，而行業均值已壓縮至60-80平米。

　　戰略搖擺與錯失的時間窗口

　　奈雪的茶在關鍵戰略節點的遲疑，進一步放大了經營壓力。2022年11月，喜茶宣佈開放加盟，而奈雪的茶直至2023年7月才啓動加盟，初始費用設置98萬元，高出行業均值逾40萬元。截至2024年9月30日，奈雪的茶共經營1531家直營店，加盟店門店數量爲353家。相比之下，開放加盟前與奈雪的茶門店規模相近的喜茶，目前門店數量已超4000家。

　　行業分化下的生存法則

　　新茶飲行業已從品類創新競爭轉入效率競爭階段，當市場滲透率超過一定閾值時，企業的供應鏈管理、數字化能力和加盟體系或將成爲護城河。這種趨勢在蜜雪冰城的招股書中得到印證：其自建供應鏈覆蓋97%原料自主生產，物流網絡實現48小時全國達，這些重投入恰恰支撐了前端加盟商的快速擴張。

　　站在資本市場的十字路口，新茶飲企業們正面臨不同命運。蜜雪冰城用萬億認購額證明規模經濟的魅力，奈雪的茶則在元老離職與股價深跌中摸索轉型出路。當行業進入精耕細作時代，如何在規模與盈利、堅守與變革間找到平衡點，將成爲決定企業能否穿越週期的關鍵。

　　注：本文創作藉助AI工具收集整理市場數據和行業信息，結合輔助觀點分析和撰寫成文。

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責任編輯：AI觀察員