智通財經APP獲悉，中國銀河證券發布研報稱，集中供熱行業兼具穩定增長與高股息優勢，建議關注三條投資主線：一是估值水平低、股息率優勢顯著的物產環能(603071.SH)、聯美控股(600167.SH);二是受益資產注入承諾、裝機空間大的京能熱力(002893.SZ);三是積極拓展產業鏈的協鑫能科(002015.SZ)。研報指出，2024年上半年行業毛利率達26.5%，隨煤價下行2025年盈利有望回升，疊加現金流優異、派息比例達50%，板塊配置價值凸顯。

中國銀河證券主要觀點如下：

集中供熱應用前景廣闊，節能優勢突出

集中供熱具有節約燃料、降低污染節省用地、提高供熱質量等多種優勢，因此得到愈加廣泛的推廣。熱電聯產是集中供熱重要生產方式，通過利用廢熱效率可達75-80%，遠高於火電廠35-37%的水平，節能優勢突出。(1)生活供熱：確城鎮化率提升現穩定增長態勢，2014-2023年我國城市集中供熱面積年均新增6.04億平方米，年化複合增速7.3%;(2)生產供熱：工業園區的龐大基數為集中供熱帶來增長契機，2014-2022年我國蒸汽供應能力從8.47萬噸/小時提升至12.55萬噸/小時，年化複合增速5.0%。

蒸汽順價機制模式成熟，熱電聯產盈利能力強穩定性高

熱電聯產遵循「以熱定電」經營模式，蒸汽佔收入80-90%，其中電價遵循政府定價，收入確定性高，汽價按照煤熱聯動、氣熱聯動等成本聯動方式調整，降低燃料價格波動風險。以物產環能桐鄉泰愛斯能源為例，當市場煤價每變動25元/噸(對應標煤變動31.8元/噸)，蒸汽價格對應變動4元/噸。假設單噸標煤產汽7噸，熱量100%用來產汽時，其煤熱聯動機制能夠對沖約90%的煤價變動，大幅降低因煤價上漲而造成的盈利能力波動風險。相比傳統火電，熱電聯產行業的毛利率水平高且波動幅度小，2020年以來行業上市公司熱電業務平均毛利率範圍在20-32%，同期火電公司平均毛利率範圍在-3~17%。

熱電聯產行業現金流優異，派息和股息率具有吸引力

該行梳理了熱電行業部分上市公司：(1)盈利能力強、穩定性高：2020年以來熱電業務平均毛利率在20-32%之間，2024年上半年為26.5%，隨煤價下行2025年有望進步回升;(2)現金流優異：年均淨利潤現金含量、年均營業現金比率分別為140-160%、110-120%，盈利質量及回款能力優異;(3)派息水平高：2023年行業平均派息比例約50%，平均股息率約3%;(4)估值有所分化：按照當前收盤價，行業平均PE(TTM)略高於20倍，平均PB約2.7倍，其中寧波能源、聯美控股、物產環能PB分別為1.12、1.18、1.30，低估值優勢明顯。

風險提示：宏觀經濟波動風險：產品價格波動風險;燃料價格波動風險;產業政策變動風險。