智通財經APP獲悉，海通國際發佈研報稱，根據《蒙特利爾議定書》及《基加利法案》，發達國家已基本淘汰二代製冷劑，三代製冷劑進入削減配額週期，發展中國家逐漸削減二代製冷劑，三代製冷劑進入凍結期。中國製冷劑出口價格走勢呈現分化趨勢，二代出口均價下跌，三代上漲。印度三代出口均價受中國出口增長影響顯著下降。龍頭企業如印度SRF、中國巨化通過產業鏈一體化(螢石→氫氟酸→製冷劑)鞏固優勢，未來增長將依賴技術升級與全球化佈局。

海通國際主要觀點如下：

全球製冷劑行業正經歷代際轉型，中印兩國加速淘汰高ODP值的二代製冷劑

根據《蒙特利爾議定書》及《基加利法案》，發達國家已基本淘汰二代製冷劑，三代製冷劑進入削減配額週期，發展中國家逐漸削減二代製冷劑，三代製冷劑進入凍結期。印度計劃2040年實現二代製冷劑消費歸零；我國是製冷劑主要消費國，根據生態環境部發布關於2025年度配額，我國二代製冷劑2025年生產配額爲16.36萬噸，同比減少23.37%。四代HFOs(如R1234yf)因零ODP、低GWP成爲技術焦點，但受專利與技術成本制約，規模化應用仍需突破。

全球製冷劑產能集中度提高

中國2025年三代製冷劑配額79.19萬噸，同比增長6.21%，巨化股份以38%份額領跑，行業CR5達84%；二代製冷劑R22從2013年的15家生產企業減少至2025年9家，CR5從2013年的26.21%提升至2025年的69.59%。印度HFCs龍頭SRF以60%市場份額主導供給，兩家主導企業市場話語權較高；同時，印度通過對華徵收反傾銷稅(R32徵1000-2250美元/噸)保護本土產能。

家電產銷兩旺刺激製冷劑消費

2024年中國空調產量2.32億臺，同比增長+8.13%，以舊換新政策進一步刺激需求增長；印度家用空調滲透率僅10%，售後市場年需R32超6000噸，未來隨着空調滲透率提高預計HFCs需求以10-15%的CAGR增長。同時，含氟高分子材料延伸需求爆發，每噸PVDF消耗2噸R142b，中國PVDF產量10.94萬噸，同比增長24.22%，新能源應用佔比超40%。

中印製冷劑出口呈現分化，龍頭企業通過產業鏈一體化鞏固優勢

中國製冷劑出口價格走勢呈現分化趨勢，二代出口均價下跌，三代上漲。印度三代出口均價受中國出口增長影響顯著下降。龍頭企業如印度SRF、中國巨化通過產業鏈一體化(螢石→氫氟酸→製冷劑)鞏固優勢，未來增長將依賴技術升級與全球化佈局。

建議關注

巨化股份(600160.SH)、東嶽集團(00189)、三美股份(603379.SH)、永和股份(605020.SH)、昊華科技(600378.SH)、東陽光(600673.SH)、SRF、Navin Fluorine。

風險提示

產品價格下跌，下游需求不及預期，原材料價格波動，技術迭代更新