香港交易所(港交所)公告4Q24業績：收入/歸母淨利潤63.8/37.8億港幣，同比+31/+46%，環比+19/+20%；淨利潤基本符合我們此前38.4億港幣的預期。4Q24港股現貨日均成交額(ADT)爲1,869億港幣(同比/環比：+105/+57%)，是推動利潤增長的主要因素。1Q25以來市場交投熱情仍然高漲，美債利率回落有望減少港股流動性壓力，同時IPO儲備充足，我們認爲公司1Q25有望維持較高的盈利，並且看好公司的長期競爭力。“買入”。

交易類業務：ADT提升推升4Q24業績，1Q25以來交易熱情持續升溫

4Q24交易類收入爲37.4億港幣，超過我們此前預期的36億港幣，主要原因可能是小額交易的佔比較高導致有效交收費率高於我們此前預期，但新的交收費結構將在未來減少這種偏差。4Q24港股現貨ADT大幅提升至1,869億港幣(環比：+57%)，衍生品和商品ADV分別爲165萬張和63萬手(環比：+11.6/-2.2%)，現貨成交額提升是推動業績增長的主要原因。互聯互通進一步加深，收入佔比提升至15%(3Q24：11%)，南向總成交額佔比提升至20%(3Q24：16%)。1Q25以來科技行情拉昇港股投資熱情，截至2月27日，1Q25ADT爲2,177億港幣，美債利率從前高的4.79%回落至4.25%，對港股流動性的壓制或減弱，我們預計1Q25公司仍有望維持較高的盈利。

上市：融資額維持在高水平

4Q24IPO數量環比升至26家(3Q24：15家)，融資金額升至324億港幣(3Q24：422億港幣)，屬於較高水平。IPO排隊數量達到114家，儲備充足。24年2家公司通過18C上市、3家公司在GEM改革後上市，首個De-SPAC交易落地。港交所還發布了優化新上市申請審批流程時間、優化新股定價等措施，我們認爲港股對上市公司和投資者的吸引力將持續提升。

投資：規模提升但收益率下降

HIBOR走低導致收益率下降，但主要股指抬升拉高了保證金規模。4Q24末投資規模2,386億港幣(3Q24：2,268億港幣)，2024年整體投資收益率2.1%(1-3Q24：2.2%)，其中保證金和結算所資金投資收益率降至1.56%(1-3Q24：1.61%)。利率下行的背景下，我們預計未來投資收益率可能逐季度降低，但由於半年以上的投資久期，短期內仍將維持相對可觀的收益率。

盈利預測與估值

由於1Q25以來交投活躍度較高，我們調整2025/26年歸母淨利潤預測至139/133億港幣(調整幅度：+5.5/0%)，給予2027年預測137億港幣，上調基於DCF的目標價至411港幣(前值：404港幣)。

風險提示：市場成交量不及預期；市場波動；監管變化。