綠城中國發行美元債了。

好的一面是，綠城中國還能境外發債，說明其信用資質還收穫得認可的。

壞的一面是，此次發債的利率不低，達8.45%，算是高息美元債了。

發債的直接目的，或許是爲了償還4月到期、近4.5億美元規模的境外債，屬於借新還舊。

綠城中國也不缺錢，畢竟賬面上還有700多億元的現金。

但這些錢還有更重要的用途，是支撐綠城中國逆勢擴張拿地、甚至高溢價拿“地王”。

在規模面前，8.45%的高息，也不算很高的代價。

只是，面臨2024年銷售額的下滑以及盈利指標的下降，這種代價或許將被不斷放大。

美元債“破冰者”

高息發債的融資成本翻倍

就在不久前，綠城中國接連發行兩筆美元債，分別爲3.5億美元和1.5億美元，總計5億美元，期限3年。

這是時隔近半年之後，又一家房企成功發行美元債。

要知道，當前房企境外融資的渠道基本屬於是冰封狀態。如此看來，綠城中國屬於是美元債發行的“破冰者”了。

當然，綠城中國有一定的底氣。

畢竟，依託中交集團的信用背書，綠城中國在融資端肯定能夠享受到央企的光環加持。

只不過，此次綠城中國發行美元債，面臨一個爭議，就是利率高達8.45%。

我們知道，房企如果高利率發行美元債，背後或許存在一個隱患，即境外投資人對於該房企的信用資質和償債能力，存在一定的顧慮。

我們已經看到太多的案例，多少房企早已經倒在了9%、10%甚至12%的高息美元債面前。

而此次綠城中國發行美元債，說實話，8.45%的利率已經很高了。

更爲重要的，這一利率水平，相較於綠城中國過去5年間23次發債融資的最低3.4%、最高4.8%的利率區間，已然翻倍。

那麼，是什麼原因使得綠城中國甘願承受如此高的發債利率呢？

難道真的就是缺錢了。

700億現金在手

逆勢擴張拿“地王”的優先級

沒有哪家房企是絕對不缺錢的。

強如綠城中國這樣的央企背書房企，也面臨着債務的到期、資金的階段性緊張。

相關資料顯示，2025年，綠城中國剩餘境外債券到期金額爲7.41億美元，其中4月份到期4.465億美元。

也就是說，綠城中國馬上要償還近4.5億美元的境外債務了。

此時高利率發行5億美元的境外債，肯定是要借新還舊了。

正是用錢的節骨眼，利率高點也能夠承受，畢竟解的可是燃眉之急。

那麼，綠城中國真就資金鍊緊張到不行，已經到不得不接受高息條件的地步了？

起碼從財務數據來看，綠城中國的債務情況，還是安全的。

截至2024年6月底，綠城中國賬面上的現金及現金等價物有711.5億元，完全可以覆蓋短債規模。

既然不缺錢，那麼綠城中國爲什麼還要高息借債？

再次強調一下，沒有絕對不缺錢的房企。

對於當前的綠城中國而言，資金的需求仍然很大。不是爲了還債，而是要逆勢擴張。

在2024年的一次股東會上，綠城中國董事長張亞東曾提了一個四字戰略——增量做強。

如何增量做強？那肯定是要拿地了，而且不惜高溢價拿地。

整個2024年，綠城中國拿地金額529億元，位列行業第四名，僅在中海、保利和華潤之後。

而且，綠城中國還屢屢拿下地王，技驚四座。

2024年4月，綠城中國在蘇州拿下了“江蘇地王”，刷新了江蘇的樓面價紀錄。

緊接着8月，綠城中國又在上海徐彙區，刷新了全國土拍樓面價的紀錄。

而在大本營杭州，綠城中國於2024年10月，一舉刷新了杭州宅地成交樓面價紀錄。

種種跡象來看，綠城中國現在已經不避諱“地王收割機”的討論。

既然要拿地、要拿“地王”，綠城中國就必須備足了資金。

如此來看，借新還舊，哪怕揹負點高息，只要能把手上的現金留住並用在刀刃上，就是一種成功。

當高息發債的代價

遭遇銷售和盈利指標承壓

如此看來，這都是綠城中國深思熟慮後的一種取捨。

既然選擇了逆勢拿地擴張，就必須承受一些其他的代價。

只不過，取捨之間，暗藏的隱患也在增大。

首先，綠城中國逆勢擴張的考量，就是要迅速做大規模。

就結果來看，近年來綠城中國的銷售規模一直維持在3000億元以上，銷售額排名更是節節上升。

而在2024年3月召開的業績會上，綠城中國管理層曾表示，2024年銷售規模目標與2023年持平，約3011億元左右。

然而，數據顯示，2024全年綠城中國累計取得總合同銷售金額約2768億元。相比3000億元的目標，有約200多億元的缺口。

我們知道，綠城中國的銷售額，主要由自投項目和代建管理項目兩部分組成。其中，其代建板塊的全年合同銷售金額約爲1050億元，與2023年基本持平。

也就是說，2024年，綠城中國的自投項目銷售額下滑了差不多10%。

拿了那麼多地、還有很多的“地王”，綠城中國的銷售額反而下滑了。

要知道，綠城中國的項目一直處於高週轉的狀態，很多項目都是拿地既開工、開盤後不到一年時間就清盤了。

可即便是這麼高效的週轉速度，2024年綠城中國的銷售額還下滑了，這就是銷售出現了問題。

當綠城中國的逆勢擴張，沒有了高銷售額的支撐，隱患也就出現了。

另外，綠城中國還要承受盈利方面的壓力。

就在不久前，綠城中國發布了2024年度的業績預告，預計2024年歸母淨利潤較2023年下降50%以內。

利潤大幅下滑的原因是多方面的，包括整體市場的下行趨勢導致的毛利率下降，以及若干資產的減值計提和公允價值變動損失所致。

那麼問題來了，去年綠城中國頻頻高溢價拿地，極有可能在未來的一段時間內，仍然要面臨資產減值計提和公允價值變動損失的可能。

也就是說，綠城中國的盈利指標，有可能繼續下行。

這種背景之下，綠城中國還要高息發債。

去年上半年，綠城中國的毛利率已經低至13%。進一步下行之後，綠城中國甚至有可能無法覆蓋這次8.45%高息美元債的成本。

還是那句話，一切都是取捨。

只不過，伴隨着銷售規模的下滑和盈利指標的承壓，高息發債的代價，也將被不斷放大。

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