智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，今年以來動力煤供需趨於寬鬆，煤價持續走弱。驅動煤價下行的主要原因來自供給，短期內供給存在一定粘性，國內恐難見大範圍減產，但部分海外煤企已經面臨虧損，產量縮減意願加強，不過減產行爲可能也有一定滯後性。往前看，預計隨着二季度後半段日耗煤量上行，需求逐漸向好，若屆時減產預期兌現，供需形勢有望邊際改善。

中金主要觀點如下：

今年以來動力煤價格持續走弱

截至2月28日，秦皇島5500大卡動力煤價格跌破700元/噸，收699元/噸，YTD累計下跌9%，但對比2010年以來煤價運行情況，當前煤價仍處中等偏高位置，位於56%的歷史分位數。

供給高位堅挺是煤價持續承壓的核心原因。年初至今在煤價持續疲弱下，煤礦生產高位穩定。春節假期後，在煤價進一步下滑下，主產區仍實現了較快的產量恢復速度。價差上看，澳煤、印尼煤的進口性價比仍然存在，部分下游企業對進口煤採購仍保持相對積極的態度，從而對供給形成進一步壓力。而需求層面，電煤及取暖用煤表現雖平淡，但鋼鐵生產、化工需求等好於去年同期，反映工業需求仍有一定韌性。

減產預期增強，但供給存在粘性

近期煤炭行業協會倡議行業自律，這對引導煤炭生產趨於理性有積極作用，但在不發生較大安全隱患的情況下，出現大範圍減產的可能性相對有限，短期內煤炭供給或仍存在一定粘性，主要是在地方保經濟、保就業，企業保效益下，各方需要時間綜合權衡減產利弊。進口方面，隨着煤價持續走弱，部分海外煤企開始面臨虧損，這或致使海外煤炭出口商考慮減產，但由於市場變化到運營決策存在傳導時間、以及當地產運銷的特殊性，減產落地存在滯後性。

庫存處於歷史較高位置，但無需過度擔憂高庫存對煤價的決定性影響

據中金測算，目前(截至2月末)煤炭社會庫存或在6億噸左右，處於歷史高位，同比增幅在4,000~6,000萬噸左右。但對於平均1,000萬噸以上的全國動力煤日耗來說，僅庫存增加不足以決定煤價走勢，若後續煤炭供給釋放相對剋制，隨着日耗季節性上行，煤炭庫存仍有望獲得去化。

投資建議

預計1Q25部分海內外高成本企業或出現財務性虧損，但屆時可能也是左側佈局時機，建議關注成本具備競爭力的頭部企業，1Q25盈利超預期下滑的風險可能相對有限。推薦陝西煤業(601225.SH)(高熱值低成本、銷售渠道優勢)、中煤能源(601898.SH)(低成本、成本穩定、銷售渠道優勢)、兗煤澳大利亞(03668)(相對澳大利亞其他煤企的成本漲幅相對小、銷售渠道優勢)。

風險因素

供給維持高位的時間超預期；需求恢復不及預期。