智通財經APP獲悉，在最近公佈財報的消費金融機構中，高盛發佈研報看好Rocket(RKT.US) UWM Holdings(UWMC.US)。在消費貸款行業放緩的背景下，該行給予Rocket“中性”評級，並將目標價從14美元上調至15美元;其次，該行給予UWMC“中性”評級，並維持目標價7美元。

Rocket

Rocket報告了不錯的四季度業績，儘管由於銷量下降和銷售收益增加(儘管我們注意到華爾街預期高於其指引的高端)，收入略有疲軟，但它被較低的費用所抵消——工資和一般行政費用均低於預期。

重點是第一季度指引，由於1月份的緩慢增長，其指引區間中點低於共識預期(11.75億美元至13.25億美元——中值12.5億美元，而VisibleAlpha共識預期爲13億美元)，而費用預計將更高(第一季度將同比增長1億美元，意味着達到11.85億美元，而VisibleAlpha共識預期爲11.33億美元)，其中1億美元的增長中有6500萬美元是由營銷驅動的，而另外3500萬美元是由與數量增加相關的可變成本驅動的。然而，由於其他抵押貸款發放機構公佈數據後預期下降，以及Rocket注意到2月份表現好於預期，3月份出現樂觀跡象，該股表現優於預期。

展望未來，雖然10個指標喜憂參半，但高盛認爲有幾個理由是積極的，包括1)儘管收入指標低於市場預期，Rocket指出，他們的內部採購渠道增長了10%，他們的收入指引是由銷量驅動的，因爲他們預計一季度的銷售收益與第四季度持平(而2024年一季度的收入指引主要是由更好的銷售收益帶動的)，這表明Rocket在行業預測季度環比下降約20%的情況下繼續獲得份額。

2)效率提高開始顯現，因爲第四季度的員工人數同比下降，銷量增長了約47%。雖然費用較高，但這是由於與數量和營銷投資相關的可變成本(第一季度品牌重塑約爲5000萬美元，Rocket的薪金1000萬至1500萬美元，Rocket指出這是有利可圖的營銷，約3500萬美元的可變成本，營收同比增長7%)。此外，在春季購買季節之前的營銷投資應該有助於推動Rocket在2025年的持續份額增長。

3)在多種因素的推動下，2024年Rocket採購市場份額增長至4%。包括將2.5萬名經紀人整合到他們的技術平臺上，將貸款處理時間縮短30%，擴大采購領域，增加了30萬新客戶，以及利用服務渠道，它認爲2025年有機會獲得額外的份額增長，即使在交易量仍然低迷的環境下，這也應該支持收入增長。因此，綜合來看，雖然第一季度是圍繞新品牌活動的一個季度投資，但高盛認爲Rocket在中期將在抵押貸款市場佔據更大的市場份額，同時也將看到運營費用(不包括營銷)的效率提高。

UWM Holdings

UWM Holdings的四季度業績喜憂參半，因爲符合預期的貸款收入被核心較高的費用所抵消。核心費用(5億美元，市場普遍預期爲4.2億美元)高於預期是由於工資和佣金上漲以及貸款生產成本上升所致。此外，考慮到利率的變動，UWMC的MSR減記額高於預期(-1.6億美元，而市場預期爲- 4900萬美元)，儘管高盛注意到，考慮到利率的變動，這種情況可能會在一季度發生逆轉。外界關注的焦點是該公司25年第一季度的指引，該指引指出，該公司的貸款規模將達到280億至350億美元(市場預期爲361億美元)，銷售利潤率將增長90至115個基點(市場預期爲110個基點)。在該區間的中點，銷售收益利潤爲3.23億美元，而此前的共識是3.96億美元。

由於市場消化了喜憂參半的第四季度業績和前景，自財報發佈之日起，該公司股票表現不佳(-8.20%，抵押貸款機構爲-3.30%)。展望未來，儘管該公司繼續表現良好，但高盛得出的結果有些好壞參半，因爲：

1)雖然UWMC對貸款發放持樂觀態度，但其第一季度成交量指引低於預期，鑑於抵押貸款市場整體成交量放緩，高盛認爲這可能會限制近期收入的上行空間。也就是說，如果利率隨着時間的推移而下降，UWMC將繼續擁有穩固的期權價值，因爲87%的抵押貸款利率爲6%。

2)費用高於預期，儘管UWMC強調，它相信它可以在不增加固定費用的情況下增加額外的1000億美元的貸款量，但它指出，它預計將繼續對該業務進行投資，這可能會導致到2025年的費用增加。

3)儘管貸款帶引有些疲軟，UWMC將其銷售收益利潤率區間從過去幾個季度的85-110個基點上調至90-115個基點，如果銷售收益利潤率可以有上行傾向，這將有助於抵消一些來自貸款增長放緩的不利因素。因此，當綜合考慮這些因素時，UWMC仍處於有利地位，可以利用更有利的抵押貸款環境，但高盛認爲，它需要看到利率穩定在更有利的水平(10年期利率爲3.75% -4.0%)，以實現其商業模式中的槓桿作用。