智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，金價持續創新高之後盤整，年內有望保持強勢美國經濟軟着陸預期強，但自特朗普自上任以來，先後宣佈，將對進口自墨西哥、加拿大兩國的產品加徵25%的關稅，將自2月4日對華加徵10%關稅後3月4日對華追加額外10%的關稅，將對歐盟加徵25%的關稅，美國對全球的貿易戰愈演愈烈，或持續觸發避險情緒。另外，從長週期邏輯上看，逆全球化發展疊加美元信用下降推升各國央行增持黃金的需求。預計2025年金價中樞有望持續抬升。

國信證券主要觀點如下：

工業金屬：價格高位震盪，旺季即將來臨

銅：粗煉加工費維持負數，冶煉廠減產概率增加。巴拿馬銅礦進展：2023年11月巴拿馬銅礦停產前，年化銅產量已經接近50萬噸，其復產動態對全球銅礦供需平衡表有很大擾動。據第一量子2月中旬的公告，聽證會從今年9月份可能延期到2026年2月份，從而導致銅礦復產時間相應延後。但在2月底，外媒報道巴拿馬總統對銅礦重啓的口風有所放鬆，而第一量子也在不斷進行各項活動推動重啓。

截至2月底，銅精礦現貨TC已經跌至-14.8美元/噸，銅精礦的價格高於成品陰極銅。以此測算冶煉廠虧損可能達到2000元/噸以上，即使考慮副產品收益，冶煉廠仍面臨較大經營壓力。如此低的現貨加工費無法長期持續，隨着時間推移，銅冶煉廠減產概率在增加。

鋁：多個成本項下行，鋁冶煉利潤增厚。氧化鋁月均價從12月份的5800元/噸快速下降到2月份的3400元/噸，鋁冶煉成本下降了4800元/噸。煤炭價格重心下移，截至3月初，環渤海動力煤價格跌至700元/噸以下，以此測算山東地區自備電發電成本降至0.32元/噸(不含稅)，比起煤價800元/噸時，噸鋁成本下降500元/噸。

年初以來，因石油焦供應緊張，煅後焦價格大幅上漲，低硫焦漲幅較大，上漲1600-3000元/噸，中高硫煅後焦上漲600-1500元/噸，並帶動預焙陽極價格上漲。3月山東某大型鋁廠預焙陽極的採購基準價格較2025年2月上漲了956元/噸，執行現匯價格爲5066元/噸，承兌價格爲5093元/噸。石油焦價格快速拉漲後，近期價格已趨於平穩。

貴金屬：

金價持續創新高之後盤整，年內有望保持強勢美國經濟軟着陸預期強，但特朗普對外加徵關稅或持續觸發避險情緒。特朗普2.0政策強調：對外加徵關稅、對內減稅、鼓勵化石能源、移民政策收緊等，系列的政策預計將會推升美國國內的通脹數據，進而影響到美聯儲降息的節奏。

但與此同時，特朗普自上任以來，先後宣佈，將對進口自墨西哥、加拿大兩國的產品加徵25%的關稅，將自2月4日對華加徵10%關稅後3月4日對華追加額外10%的關稅，將對歐盟加徵25%的關稅，美國對全球的貿易戰愈演愈烈，或持續觸發避險情緒。另外金價有其長週期的邏輯：逆全球化發展疊加美元信用下降推升各國央行增持黃金的需求。綜上預計，2025年金價中樞有望持續抬升。

小金屬：

稀土行業“細則”落地，海內外價差修復或拉動銻價新高工信部發布稀土行業兩則《徵求意見稿》，細化管控範圍。2025年2月19日，工信部發布《稀土開採和稀土冶煉分離總量調控管理辦法》與《稀土產品信息追溯管理辦法》的徵求意見稿。

與此前發佈的《管理條例》相比，主要變化包括：1)更新了管控範圍，將進口稀土礦和獨居石納入適用範圍；2)明確了生產主體，開採和冶煉分離企業應是國家組建的稀土集團及所屬企業，其他主體不能獲得稀土指標，沒有指標不能生產；3)細化了問責機制，對企業生產情況進行不定期督察，存在超標生產的企業依法追究責任，甚至移動公安機關處理。稀土管理“細則”強化了供給側的約束和管理，有望帶動商品價格上行。

銻：海內外價差修復或拉動銻價新高。銻資源稀缺，難以回收利用，且生產端國內擾動頻發，產量下降，疊加海外進口受阻，銻年內價格大幅上漲。24年9月出口管制落地，小幅緩解國內原料緊張，同時國內外價格分化。海內外銻錠價差持續擴大，根據百川盈孚數據，2月26日銻錠英國現貨市場報價均價49050美元/噸，而中國銻錠99.65%FOB價格僅爲24500美元/噸。若後續銻相關物項出口許可申請獲批，國內外價差將獲得修復。

推薦組合

洛陽鉬業(603993.SH)、紫金礦業(601899.SH)、金誠信(603979.SH)、西部礦業(601168.SH)、五礦資源(01208)、中孚實業(600595.SH)、中國宏橋(01378)、天山鋁業(002532.SZ)、神火股份(000933.SZ)、中國鋁業(601600.SH)、雲鋁股份(000807.SZ)、興業銀錫(000426.SZ)、博威合金(601137.SH)。

風險提示

國內經濟復甦不及預期；國外貨幣政策邊際放緩幅度不及預期；全球資源端供給增加超預期。